隆基股份:产销逆势增长,盈利短期承压

公司发布2018 年三季报,前三季度盈利同比下滑24.53%符合预期。公司作为单晶龙头,成本优势突出,积极扩张、抢占市场份额;管理层优秀,战略眼光独到。我们看好公司长期竞争力,维持增持评级。

支撑评级的要点

三季报业绩同比下滑24.53%符合预期:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入146.71 亿元,同比增长35.26%;实现归属上市公司股东净利润16.91 亿元,同比减少24.53%,对应每股收益为0.61 元。其中三季度单季实现营业收入46.69 亿元,同比增长2.17%,环比减少28.52%; 实现归属上市公司股东净利润3.84 亿元,同比减少61.76%,环比减少49.70%。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。

光伏制造产销逆势增长,盈利能力短期承压:受“531”新政影响,国内三季度需求萎靡不振;预计公司光伏制造业出货量仍有逆势增长,预计硅片出货量9-10 亿片(预计其中外销接近6 亿片),组件出货量超过1GW。由于产业链价格大幅下降,公司盈利能力短期承压,第三季度毛利率为21.32%,同比下降13.51 个百分点,环比下降1.67 个百分点。公司三季度计提了2.59 亿元资产减值损失,主要由于存货减值准备增加。我们预计光伏制造三季度盈利1.5-2 亿元。

光伏电站运营贡献利润,投资收益增厚业绩:三季度内,公司GW 级存量电站贡献了较为稳定的运营利润。此外,公司三季度确认投资收益1.42 亿元,我们判断应有部分光伏电站资产出让,显著增厚公司业绩。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。

估值

在当前股本下,考虑光伏新政对国内终端需求和产业链价格的影响,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整为0.79/0.93/1.42 元(原预测数据为0.84/1.10/1.49 元),对应市盈率为16.2/13.9/9.1 倍,维持增持评级。