广深铁路:Q3客运运营良好,货运及成本拖累净利

事件:公司公布2018年三季报,2018Q3实现营业收入50.54亿元,同比+6.28%:归母净利润3.10亿元,同比-18.45%;前三季度营业收入145.82亿元,同比+10.74%,归母净利润9.64亿元,同比+8.47%。

Q3客运量大幅增长,深港高铁开通分流影响有限。2018Q3公司旅客发送量达2556.5万人次(+9.3%),其中城际列车增长15. 6%,直通车增长11.5%,长途车增长4.6%,客运量大幅增长的原因主要有2点:

1)公司采用大运能车型,并在暑运及节假日期间增开车辆,满足旺季需求;2)去年9月21日增开2对跨线动车以及今年9月端午假期的同比效应。另外,深港高铁于9月底开通,目前来看直通车日均客运量下滑约20%,但由于直通车收入占比较小以及直通车与广深港高铁吸引的客源区域不同,因此我们认为分流对公司整体影响有限。

Q3货运发送量负增长叠加维修等成本压力,导致利润不及预期。

2018Q3公司货运发送量同比一5.7%,另外在新货运清算准则下,发送方的收入弹性较大,因此我们认为发送量的下滑是拖累营收增速的主因。成本端,Q3营业成本同比+g%,虽然上半年动车组五级大修均已完成.但由于三季度其他车辆维修较多,维修成本压力尚未明显减弱,最终导致利润负增长,我们预计Q4的维修成本压力将会下降。

票价改革、增值税改革弹性大,闲置土地增值空间可期待。公司在未来的票价改革和增值税改革中弹性较大。目前公司拥有土地面积约1200万平,广深沿线站段约400万平,2017年底交储的东石牌货场贡献净利5亿元,明年或之后计入报表,未来土地增值空间显著。

投资建议:广深铁路经营稳健,票价弹性较高,闲置土地增值空间显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台,将多方面受益铁路改革。假设不包含涨价,我们下调18年盈利预期,预计公司2018-2020年EPS分别为0.16/0.25/0.20元,PE分别为19x、12x和15x,维持“买入”评级。

风险提示:广深港高铁分流扩大,货运持续下滑,票价提升不及预期。