泸州老窖:Q3环比加速,多因素助力良性可持续增长

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泸州老窖发布18年三季报:1-3Q18营收92.63亿元,同比+27.24%;归母净利27.51亿元,同比+37.73%。其中单三季度营收28.43亿元,同比+31.36%;归母净利7.72亿元,同比+45.49%。

投资要点

收入端:3Q环比加速,头部腰部共发力。Q3营收28.43亿元,同比+31.36%,环比有所加速。分产品看:1-3Q国窖1573动销良好,调研显示增速30-40%。公司自7月停货以来1573去库存进展良好,批价有所回升,Q3销售环比加速主因公司将部分销售费用由经销商主导投放转为由公司主导;窖龄+特曲+60版增速仍旧亮眼,草根调研显示1-3Q增速40-50%;子公司博大酒业继续清理低端品,提升总经销商产品的均价,总体销售持平,草根调研显示头曲表现最佳,1-3Q增速约15%。分区域看:华东华南受益于低基数+“东进南突”策略增速继续领跑。公司三季度销售商品收到现金46.04亿元,同比高增+40.42%。

利润端:毛利率再创新高,品牌建设费用投放增加。公司1-3Q归母净利27.51亿元,同比+37.73%。毛利端:1-3Q18毛利率76.93%,同比+4.59pct,其中单3季度毛利率81.47%再创新高,同比+0.22pct,主因产品结构升级+提价。费率端:1-3Q18销售费用率22.48%,同比+2.40pct,其中单三季度销售费用率31.36%,同比+3.51pct,主因公司为提升品牌影响力增加广告宣传费叠加部分费用由经销商主导转为公司主导投放。1-3Q管理+研发费用率5.65%,同比-0.09pct,其中单三季度管理+研发费用率6.36%,同比微降0.27pct,规模效应带动费率下行。综上,1-3Q归母净利率29.70%,同比+2.26pct,单三季度归母净利率27.14%,同比+2.64pct。

多因素助力良性可持续增长。品牌上:公司品牌力突出,国窖1573为高端酒前三品牌;管理上:管理层年富力强,具备丰富的白酒行业营销经验;渠道上:公司坚持双品牌战略,在营销上统一调度营销资源,开展国窖荟等活动,积极培育消费者,通过经销商扁平化提高渠道效率;产品上:国窖1573卡位高端,特曲60卡位次高端,特曲腰部带来支撑。产能上:公司定增技改项目目前已经开始实施,未来有望优化产品质量释放高端基酒产能,几大因素均为公司良性可持续增长提供保证。

盈利预测与投资评级:预计18-20年公司营收分别为131.02/157.53/181.54亿元,同比分别+26.0%/20.2%/15.2%;归母净利润分别为35.66/43.71/51.33亿元,同比分别+39.4%/+22.6%/+17.4%,PE分别为15.76X/12.85X/10.95X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动,中高端酒需求回落风险。