中国太保:前三季度业绩稳健,期待投资者日释放利好消息

前三季度业绩回顾。总保费收入同比增长14%,达2,663亿元人民币。其中,寿险业务保费收入1,773亿元,同比增长14.2%;财险业务保费收入889.8亿元,同比增长13.5%。归母公司股东的净利润同比增长16.4%,达127亿元。集团投资资产自年初增长9.5%至1.18万亿。

前三季度个险渠道首年期交保费缩水18.8%。一/二/三季度,个险首年期交当季同比增速分别为-30.4%/3.0%/-4.2%。显然与其他上市同业一样,二季度的收入反弹并未持续到第三季度。在第四季度,由于1)去年同期基数较低,以及2)行业环境趋稳,我们预计首年期交增速将回升。尽管如此,我们将全年新业务价值增速预测下调至-11.8%,以反映第三季度首年期交增速弱于预期。新业务价值率展望保持稳定。得益于前几年强劲的承保业绩,前三季度续期保费同比增长34.4%。

产险保费稳健增长。前三季度,太保产险实现保费收入889.8亿元,同比增长13.5%(中国财险+12.3%,平安财险+15%,太平财险+13.9%)。然而,由于宏观经济承压、新车销售不及预期,按季度保费收入增速放缓。一/二/三季度,车险保费收入当季同比增速分别为14.1%/6.2%/3.7%,非车险保费收入当季同比增速分别为34.7%/31.3%/26.3%。2018下半年,由于自然灾害,我们预计非车险业务承保利润将面临更大压力,特别是企财险和农险。

股市下跌令投资业绩黯淡。尽管投资资产扩张,但损益表投资收益(包括买卖价差和公允价值变动)同比下降5.5%,主要是由于A股市场整体下跌。年化净投资收益率/总投资收益率为4.8%/4.7%,而2017年则为5.4%/5.4%。截至2018年9月30日,股票和基金投资资产占比6.4%,较2017年末下降1.0个百分点。

目标价下调至37.48港元,维持买入评级。前三季度行业逆风,上市寿险公司首年期交保费增速和投资业绩普遍不达预期。我们认为与同业相比,中国太保表现出更强的韧性。我们将目标价由39.23港元下调至37.48港元,以反映新业务价值预测变动。目标价分别对应2018/2019年末集团预测每股内含价值的0.96/0.88倍。公司将于11月15日举行开放日,届时将介绍其保险科技应用,我们期待公司释放利好消息。维持买入评级。