苏泊尔三季报点评报告:内销持续高增长,外销环比提速

三季度收入和净利增速保持超20%增长

2018年前三季度公司实现营业收入133.94亿元,调整后同比增长24.71%,其中三季度实现营业收入45.44亿元,同比增长23.63%。2018前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润11.04亿元,调整后同比增长21.81%,其中三季度实现3.65亿元,同比增长20.24%,收入净利持续保持超20%增长,净利增速略低于收入增速主要源于母公司及子公司企业所得税税率的提升。公司同时公告预计2018年归属净利润同比增长0-30%至13.27-17.24亿元。

电商继续实现高速增长,出口渠道有望加速

分产品来看,三季度炊具增速20%,小家电超30%,厨电实现50%的快速增长,预计厨电全年实现近10个亿的收入。除传统炊具、小电外,公司正积极布局以“烟灶消”为代表的厨房大家电、以挂烫机、吸尘器为代表的家居清洁电器以及以保温杯、保鲜盒、铲勺为代表的厨房工具产品,通过延长产品线,从而打造苏泊尔的全品类品牌形象。

分渠道来看,线下传统渠道增速20%左右,公司电商实现约40%的增长,占内销比重30-40%,其中炊具电商增速较小家电更快。 分区域来看,公司三季度内销增速超30%,作为国内炊具和厨房小电器龙头,品牌力、产品力、渠道力兼备,市场份额快速提升。公司三季度出口增速10%左右,考虑到四季度是传统外销旺季,公司仍按照年初与大股东既定的约50亿目标安排订单,预计四季度外销增速将会提速。此外,由于公司出口区域主要在欧洲且用人民币结算,相对受中美贸易战影响较小。

毛利率同比提升,经营性现金流量净额同比下降

公司前三季度整体毛利率同比提升0.65个百分点至30.21%,其中三季度同比提升0.60个百分点至29.24%。公司前三季度净利率同比下降0.31个百分点至8.24%,其中三季度同比下降0.33个百分点至8.02%。三季度末公司货币资金4.4亿元,同比下降45.2%,主要是分派上年度现金红利以及收购子公司的现金流出增加所致。三季度末公司应收账款及票据29.7元,同比增加25.8%,主要源于公司加大对渠道支持,增加对下游经销商授信。三季度末公司预收款同比下降41.1%至4.1亿,经营性现金流量净额同比下降64.3%至0.96亿元。

盈利预测及估值

预计公司2018-2020年净利润同比增长26.5%、20.6%和18.0%,对应EPS 2.01元、2.43元和2.87元,对应当前股价估值为25.6倍、21.2倍、18.0倍,公司基本面扎实稳健,45.46元/股的回购价也构筑股价安全边际,维持“买入”评级。