四维图新:营收稳步增长,高精度地图领域技术优势进一步巩固

事项:公司公告2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入15.23亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长38.38%,EPS为0.1722元。公司同时发布2018年全年业绩预告,预计2018年全年归母净利润变动幅度为10%至40%,归母净利润变动区间为2.92亿元至3.71亿元。

平安观点: 营收稳步增长,研发费用的营收占比持续保持高位:根据公司2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入15.23亿元,同比增长14.96%,营收持续稳步增长;实现归母净利润2.19亿元,同比增长38.38%,归母净利润增幅符合公司之前对于前三季度业绩增速的预告(10%至40%),并接近上限。在盈利能力方面,公司前三季度毛利率为77%,相比去年同期提高2.57个百分点;公司前三季度期间费用率为68.59%,相比去年同期提高2.62个百分点,主要是因为研发费用增长幅度较大。报告期内,公司持续加大研发投入,研发费用达到7.68亿元,同比增长18.87%,研发费用的营收占比高达50.40%,相比去年同期提高1.66个百分点。

公司获得多项发明专利,高精度地图领域技术优势进一步巩固:得益于公司对研发的持续高度重视,公司今年1-9月份获得了多项发明专利。根据公司公告,公司今年1-9月份在自动驾驶高精度的车载导航搜索引擎、无线局域网室内精准定位、导航电子地图绘制、室内车库或停车场的地图采集等技术领域合计获得7项发明专利,进一步巩固了公司在高精度地图、导航电子地图等领域的行业领先地位。公司在高精度地图和导航电子地图领域的领先优势,一方面保证了公司客户尤其是高端客户的高粘性(公司已分别于2017年11月和2018年8月公告与宝马汽车公司和戴姆勒签署长期导航电子地图销售协议的公告),为公司导航电子地图业务未来长期持续发展提供了有力保障;另一方面,为公司以高精度地图为切入点,面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点全产业链布局奠定了坚实基础。面向未来国内万亿量级的自动驾驶市场,公司发展前景广阔。

图吧集团增资扩股引入新的投资者,公司车联网业务迎来新的发展动能:图吧集团包括图吧BVI、北京图吧及其协议控制的境内公司四维智联以及四维智联的子公司,图吧BVI持有北京图吧100%的股权。图吧集团是四维图新的乘用车车联网业务板块,主要业务包括导航业务、车联网业务以及轻车联网业务。增资扩股前,四维图新持有图吧BVI的股权比例为60.325%。根据公司公告,图吧BVI拟进行增资扩股,引进投资者Image Cyber、Top Grove、蔚来资本、Advantech。增资完成后,四维图新对图吧BVI的持股比例将降至45.173%,图吧集团将不再纳入四维图新合并范围。根据公司公告的图吧集团的财务数据,图吧集团目前还处于投入期,2017年营收为4991.66万元,净利润为-1.09亿元。本次增资扩股的完成,将促使图吧集团获得充分的战略资源和资金支持,在战略和经营决策方面获得独立性和灵活性,加大对图吧集团核心员工的股权激励,提高图吧集团在车联网领域的竞争力。

盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.27元、0.35元、0.47元,对应10月23日收盘价的PE分别约为57.8、43.5、32.8倍。公司是我国导航电子地图行业龙头企业,以高精度地图为切入点,并购杰发科技,布局汽车电子芯片,向可应用于ADAS 和自动驾驶的车规级芯片领域拓展。目前,公司已成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,卡位优势明显,未来发展前景广阔。我们看好公司在自动驾驶领域的布局及未来发展,维持对公司的“推荐”评级。

风险提示:(一)导航电子地图业务盈利能力下降的风险:当前,免费的手机导航明显冲击国内导航电子地图市场,国内导航电子地图产品价格下行的压力增大,再叠加导航电子地图市场本身的竞争,公司的导航电子地图业务存在盈利能力下降的风险;(二)车联网业务发展不达预期:公司的车联网业务沉淀了海量的动态交通大数据,但如果未来不能找到交通大数据的变现模式,公司的车联网业务存在发展不达预期的风险;(三)芯片业务发展不达预期:公司主要的芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片,同时正在开发MCU车身控制芯片和TPMS胎压监测芯片等,如果新的芯片产品不能及时推出,或已开发的芯片产品不能及时迭代,公司的芯片业务存在发展不达预期的风险。