一心堂:门店加快扩张,业绩高速增长

业绩符合预期,Q3继续高增长

2018Q1-3实现营收66.19亿(+18.15%),归母净利润4.18亿(+32.46%),扣非净利润4.15亿(+34.54%)。单季度来看,三季度营收23.27亿(+19.30%),归母净利润1.26亿(+19.30%), 扣非净利润4.15亿(+34.54%),Q3收入增速较Q2的14.98%明显提升。业绩基本符合预期。

加快扩张门店,新店以自建为主

公司坚持“核心区域高密度网点”战略,截止2018Q3拥有直营连锁门店5471家,较2017年底增加405家,其中新建631家,搬迁110家,关闭116家,而截至10月18日又净增36家至5507家,正在筹备门店174家。Q3季度净增门店207家,较上半年的净增198家明显提速。前三季度新增门店主要集中在云南地区,高密度布局,深入乡镇,加强区域市场优势;此外Q3收购山西灵石大药房,巩固山西市场,提升区域竞争力。由于2017年末一级市场并购价格提升,本年新建门店方式基本为自建(去年同期新增门店中42.62%为收购门店),显著降低建店成本。

费用率控制良好,盈利能力提升

公司持续加强门店管理,降本增效。2018Q1-Q3毛利率40.87%,同比微降0.07pp。销售费用率26.97%,同比下降0.74pp;管理费用率4.11%,同比下降0.56pp,财务费用率0.53%,下降0.21pp。公司盈利水平显著提升,净利率提升0.67pp至6.31%。从滚动全年数据来看,也可看到费用率的下降和净利润率的提升趋势。

风险提示:并购后整合不达预期。

投资建议:维持“买入”评级 预测公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.15/1.43元,增速31%/25%/24%,当前股价对应PE分别为26/21/17X。公司持续受益于行业集中度提升,前期并购整合完成,川渝地区增速靓丽,已经从利润增速不及营收增速的阶段进入到了利润增速超过营收增速的阶段,符合我们此前深度报告对于发展阶段的判断。目前是连锁零售药店中估值最低、性价比最高的标的,在二级市场行情好转之时具有弹性,有望迎来戴维斯双击,维持“买入”评级。