酒鬼酒半年报点评:酒鬼酒稳健增长,下半年有望加快步伐

事件:

酒鬼酒发布2018年半年报,2018H1实现营业收入5.24亿元,同比增41.26%;归属上市公司股东净利1.14亿元,同比增38.30%;扣非净利润为1.03亿,同比增长70.77%。收入增速略低预期,扣非利润增速符合预期。

观点:

这份酒鬼酒的季度报告是我们近三年看到的最详实的一份季度报告,规范的管理已经将公司的方方面面都进行了提升,酒鬼酒未来的发展值得期待。

收入增速略低预期,主力产品表现良好。公公司单二季度营收和归母净利增速分别为37.2%/13.3%,均低于一季度水平。收入方面低预期有两方面原因:

(1)酒鬼酒由于16年调整的原因,打款节奏和传统的白酒企业错峰,Q2/Q4是高峰,17Q2高基数,收入1.88亿元,同比增长52.3%,因此18Q2有降速;

(2)根据半年报显示,内参酒营业收入同比增长42%;酒鬼酒营业收入同比增长48%,其中:高度柔和红坛酒鬼酒营业收入增长57%;湘泉酒及其它产品营业收入同比增长16%。根据我们调研数据显示,1-6月份公司实际增长应该在45%-50%的水平,这其中按销售口径统计,内参预计在1.2亿左右,中档酒鬼酒在5亿左右,湘泉在0.2亿左右,其他产品在0.02亿左右,共计6.42亿,扣税1.17之后是5.49亿,同比增长48.3%。这样Q2有2.84亿,比报表多2600万。一方面我们可以看到实际与报表差别不算很大,在可接受范围,另一方面也是因为与公司全年既定任务有关,年中不调预算为好。

扣非利润仍保持高增长,全年利润高增速确定性高。公司利润端和一季报出现了明显的降速,但是细细分拆的话不需过分担忧,主要也是两方面原因:

(1)公司目前体量还是太小,微小的利润波动就会带来较大的业绩变化,17Q2公司因处置河南公司有约1765万元的一次性投资收益,扣非后18Q2归母净利润增速在84.4%水平,符合预期。

(2)公司实际1-5月份的利润增速在96%的水平,六月份还计提了一个贴牌厂的包装车间,预计在1300万的水平,如果没有这一笔费用,1-6月份的利润增速会更高,在128.6%的水平。

因此全年的利润预期不必悲观,即使按照目前的平均净利率水平21%来测算(下半年要投放央视广告,预计产品结构的持续提升无法再次拔高净利率),保守估计收入13.5亿,仍有2.84亿的利润。

产品结构不断优化,渠道数量加速扩张。公司目前的产品已经非常聚焦,产品矩阵和泸州老窖五大单品颇有相似之处,坚持大单品战略。内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别达20%、67%、9%,内参酒、酒鬼酒、湘泉酒毛利率分别达94.13%、81.28%、30.41%,产品聚焦战略成效明显,我们预计下半年内参的占比将会持续提升。200-300价格带的新品传承版酒鬼酒现在已经全面铺货,这款产品会将高度柔和红坛的价格向上推升,形成有力支撑。公司2018年招商进度加速,经销商数量持续大幅提高,省内核心网点数翻倍增长,门店数量2500家。

聚焦核心战略市场,优化市场布局。经过上半年,核心市场湖南大区销售占比约41%,战略市场(京津冀、山东、河南)销售占比约23%,核心及战略市场的核心店实现较快增长,酒鬼酒主要产品紫坛、红坛、黄坛覆盖率稳步提升。省内增长在接近50%的水平,达到公司预期,省外仍聚焦于核心市场,多数地区增速都在40%水平,省外在下半年会持续大力。18Q3又是低基数,高增长将大概率延续。

中粮集团董事长交接不改酒鬼酒雄伟战略:中储粮董事长吕军总与中粮集团董事长赵双连顺利交接,后期会持续推进集团混改。酒鬼酒作为中粮酒业旗下唯一白酒公司和唯一上市平台,同时也是最佳的盈利版块,重要性不断凸显。就近三年的情况看,酒鬼酒已经在次高端的战役中较几大对手有所延缓,但是后发制人是真实发生的,这也给了酒鬼酒在三季报以及2019-2020年其他白酒增速放缓的时期有了更大的机会。

盈利预测:

18年将会是公司完全调整到位之后的发力元年,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为:14.0/20.2/27.8亿,同比增长59%/44%/38%;归属上市公司的净利润分别为:2.9/4.9/6.7亿元,同比增长67%/67%/38%,目标价36元,给予“强烈推荐”评级。

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