三一重工财报点评:基建预期修复,利润弹性显现

事件:公司发布2018年上半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归属于母公司股东的净利润33.89亿元,同比增长192.09%。

观点:

盈利能力持续修复,经营效率提升明显。公司上半年销售毛利率31.64%(2017年为30.07%),销售净利率达到12.50%(2017年为5.81%),盈利能力持续修复。上半年公司期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62个百分点。经营活动产生的现金流量净额62.21亿元,同比增长5.55%,为同期历史最高水平。公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。公司上半年挖掘机械销售收入111.60亿元,同比增长61.62%,毛利率40.76%,较上年增加3.76个百分点;混凝土机械实现销售收入85.49亿元,同比增长29.36%,毛利率23.79%,较上年增加1.19个百分点;起重机械销售收入达41.02亿元,同比增长78.47%,毛利率24.56%,较上年减少8.54个百分点。

基建悲观预期有望修复。年初以来,基建投资增速回落明显,导致市场预期低迷,上月国常会提出加快地方政府专项债券发行和使用进度、对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾、推进建设和储备一批重大项目等,基建发力托底经济板上钉钉,预计下半年基建投资增速筑底回升,以挖掘机为代表的基建板块将迎来情绪修复。

经营效率不断提升,盈利增长持续性明显提升。公司一方面发展战略逐渐向轻资产转变,从供应链管理、库存管理、精益制造入手,不断降低经营杠杆系数,以快速响应销售额的周期波动,扩大规模效应优势;另一方面始终保持高比例的研发投入,将非核心生产制造部分外包,生产成本中来源于原材料采购的可变成本占比不断提升,持续降低日常经营中营运资本的投入,节约存货和应收账款的资金占用,加速现金流通,节约营运资金投入成本。公司品牌价值充分体现,市场占有率稳居第一,叠加基建触底回升带来的销售端复苏周期延长,公司盈利增长持续性大幅改善,公司业绩有望持续超出市场预期。

结论:

我们预计公司2018-2020年营业收入分别为512.05亿元、624.09亿元和699.21亿元,归母净利润分别为51.51亿元、62.11亿元和76.71亿元,EPS分别为0.67元、0.80元和0.99元,对应PE分别为13.48X、11.29X和9.12X,给予公司15倍PE,对应930亿市值,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

公司核心竞争下降导致收入规模与净利润下降。