汇川技术业绩预告点评:通用业务增长体现阿尔法,电动车布局长远

公司发布三季报预告,预计营收增长20-30%,净利润增长5-15%,略低于预期。公司发布业绩预报,预计2018前三季度营收37.56-40.69亿,同增20%-30%,归母净利润7.59-8.32亿元,同增5%-15%;对应2018Q3营收14.31-15.50亿,同增20%-30%;归母净利润2.80-3.09亿,同增-5%-5%。若按照中值估计,前三季度营收39.12亿,同增25%,归母净利润7.95亿,同增10%,EPS为0.48元,第三季度营收14.4亿,同增21%,净利润2.99亿,同比增长1.7%,EPS为0.18元,三季报预告整体收入在预期范围内,净利润略低于市场预期,主要三季度毛利率超预期下降和费用率同比提升。今年前三季度非经常性收益影响约为6100万元,去年同期为9200万元,所以前三季度扣非净利润7.34亿元,预计增长约16%,第三季度扣非净利润2.76亿元,预计同比增长约3%。

通用自动化Q3收入整体有所放缓,但1-9月累计订单增速仍然超过40%,通用变频增长好于通用伺服,传统制造增长依然较好,但先进制造已开始走弱:PMI全年高于荣枯线,在51%左右震荡;制造业固定资产投资持续翘尾增长,16年制造业投资增速见底,17年保持5%增速,今年1-8月制造业固定资产投资完成额累计同增7.5%。17年工控全年增速16.9%,2018年Q2单季度9%增长,低于Q1的增速12%,预计工控增速将进一步放缓。

因为过渡期后淡季,第三季度汽车电子业务同比下降,前三季度增长符合预期,全年预计30%左右的增长,乘用车定点和放量是后续看点:客车方面汇川与宇通深度战略合作,据节能网数据2017H1、2017H2、2018H1宇通电动客车产量分别为2818、21707、9184辆,2018H1同比增长226%,今年电控价格下降20-25%,上半年汽车电子业务预计80-100%的收入增长,订单增速预计60-80%。乘用车领域,公司投巨资打造乘用车电控平台已取得喜人效果,今年国内已有十几个定点、3个车型销售,一线品牌定点吉利,海外欧美汽车巨头都来公司考察,通过大众体系三大认证,去年定点的车型今年放量不错,预计收入将有望在1.5亿左右。

第三季度毛利率同比下降低于预期,前三季度费用增长超过收入增速、非经营性损益明显减少和软件退税减少影响净利润。公司1-9月毛利率预计同比下降2个百分点,考虑到上半年毛利率同比下降1.04%,我们测算三季度毛利率下降约3.5%。

盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润12.0/15.0/20.0亿,EPS为0.72/0.90/1.2元,对应PE分别为29x/23x/18x,由于公司为公司智能制造+电动车“双王”标的,给以2019年40倍PE,对应目标价36元,维持“买入”评级。

风险提示:工控行业发展不及预期,电动车定点进度不及预期。