桃李面包公司动态点评:利润略放缓,全国稳扩张

3Q18业绩略低于预期。根据业绩预告测算,3Q18营收增19.1%,基本符合预期;净利增速14.3%,略低于预期。

新市场扩张显效,营收稳步增长。公司营收稳步增长,主因一是强化、精耕成熟区域,核心市场营收稳步增长;二是稳步开展全国化进程,增加新市场销售终端数量,发力新市场,新市场扩展显效。往全年展望,随着渠道深耕、新市场放量,预计收入可维持20%左右增长。

高基数+促销力度加大,利润增速略有放缓。根据预告估算3Q18公司净利增14.3%,增速放缓原因可能:一是去年同期基数较高,提价推动3Q17净利率达15.3%的高点;二是新市场中华东、华北等地加大促销力度,费用率有所上行。往后看,公司仍处于全国跑马圈地时期,扩市场阶段费用率短期估计难言下行。考虑新竞争者加入,行业竞争有加剧可能,后续费用预期应保持在合理水平。

规模优势逐渐增强,稳步进行全国扩张。公司拟在山东新建6条生产线,新增2.1万吨产能。此外,部分华中地区产能有望在近年内建成。随着产能和终端销售网络布局进一步完善、精耕成熟市场和大力开拓新市场下放量,公司的规模优势逐渐增强。目前中国短保面包市场仍旧处于量增阶段,未来发展空间广阔,在此阶段中央+批发模式更受益。桃李稳步开展全国化进程,仍处于发展黄金期。

盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.33、1.60、1.90元,同比增22%、20%、19%,最新收盘价对应的PE为42、35、30倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍有很大发展潜力,维持“推荐”评级。

风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。