中集安瑞科:多因共振,二次腾飞

中集安瑞科是领先的能源、化工及液体食品专用装备制造商。中集安瑞科是国内领先的高端装备制造商。2007年加入中集集团后,公司通过多起并购快速扩张经营范围,进入低温设备、化工罐箱、啤酒发酵罐及蒸馏设备等领域。目前,公司拥有三大业务板块,分别为能源装备、化工装备及液态食品装备。

我国天然气需求复苏,带动能源装备需求增长。2017年我国天然气消费量持续快速增长,到2020年有望达到3600亿立方米,但产量增长潜力有限。2017年我国天然气进口量达955亿立方米,进口依存度达到40%;进口LNG533亿立方米,同比增长45.4%。LNG槽车、LNG罐箱等储运装备需求量将持续旺盛。去年冬季“气荒”现象反映了我国天然气调峰储气能力不足,政府正积极鼓励储气设施建设,也将带动LNG储罐订单爆发。

公司是国内能源装备行业龙头,持续受益于天然气产业链复苏。公司在能源装备领域拥有齐全的产品线,在最具市场潜力的LNG储罐和LNG槽车方面市场份额排名第一,新兴的LNG罐箱将为公司带来新的增长点,SOE的并表也将增厚公司业绩。公司成立能源装备业务中心,增强内部协同,有望实现利润率的提升。目前,公司能源装备板块在手订单总额约50亿元,为公司2018年收入增长提供有力保障。

化工及液态食品装备业务为公司带来稳定盈利。公司的化工和液态食品装备业务在全球范围内具有较高的知名度和竞争力。近年来,这两项业务收入维持较为稳定的收入规模与毛利率水平,为公司提供了抵抗行业周期的能力。目前公司化工装备和液态食品装备在手订单分别达17亿元和44亿元,预计未来收入将持续增长。

股权激励计划助力业绩增长。公司近期出台股权激励计划,并设定了FY2018-FY2020三年净利润年复合增长43%(以FY2017为基数)或三年净利润合计不少于26.68亿元的限制性条件。我们相信公司在新CEO的带领下,可以实现快速复苏,并完成业绩目标。

首次覆盖给予“买入”评级,目标价10.80港元。我们预计FY2018-FY2020年公司净利润为7.8亿元、10.8亿元和13.4亿元,业绩复合增速达48%。同时,公司股权激励计划的发行将增强市场对于公司实现业绩增长目标的信心。我们首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价10.80港元,对应FY2018-FY2019P/E为20x和16x,较现价有43%上升空间。

风险提示:天然气需求不及预期;原材料价格上涨;汇率波动。