中炬高新:销售费用率改善推动净利高增长

事件:公司披露2018 年半年报:上半年实现营业收入21.74 亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39 亿元,同比增长60.99%。

上半年营收高速增长:单二季度营收10.2 亿元,同比增长22.94%。分业务看,调味品业务上半年实现营收19.62 亿元,同比增长12.28%,其中酱油增幅超10%,鸡精鸡粉、食用油、料酒等其他调味品增幅超20%;房地产业务实现营收3988 万元,同比增长136.2%,主要系公司通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,加速房产交付;其他业务实现营收1.72 亿元。分地区看,调味品在各区域均实现9%以上的增速,其中北部地区增速最高,达到22.18%。分渠道看,上半年调味品主业在商超、餐饮渠道都保持了两位数的增速,销售情况良好。

销售费用率下降,净利润增速再创新高:单二季度归母净利1.69 亿元,同比增长77.41%。主要系1)上半年主要产品毛利率稳中有升,毛利率为39.95%,同比上升0.82 个百分点。2)三费费率同比下降3.33%(销售费用率10.57%,管理费用率8.56%,财务费用率1.24%),其中销售费用率大幅下降,主要系17 年上半年产品提价,促销活动相应增加,导致当年销售费用基数过高。3)另外,投资净收益0.43 亿元,同比增长26.94%。

新推出调味品品类动销良好,着力拓展餐饮渠道:受益于组合式推广,公司新推出的黄豆酱、渔女蚝油、料酒等产品上半年实现营收近1 亿元,动销情况良好。目前,公司产品80%左右最终用于家庭消费。随着大众餐饮的复苏以及外卖的兴起,餐饮行业对调味品需求量大幅提高。公司正加大餐饮市场的开拓力度,力求逐步增加餐饮渠道的消费比例。

盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.85、1.01、1.18 元,对应PE 为31、26、23 倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题;原材料价格变动