新经典:图书发行业务受政策影响增速放缓,新书发行年内有望正常运作

新经典发布2018 年半年度报告,上半年实现营业收入4.4 亿元(同比-3.19%),二季度实现营业收入2.35 亿元(同比-10.34%,环比+11.9%); 实现归属于母公司股东净利润1.09 亿元(同比+0.79%),二季度实现归母净利润0.54 亿元(同比-12.96%,环比+1.8%);实现扣非后归属于母公司股东净利润0.97 亿元(同比-4.20%),二季度实现扣非后归母净利润0.51 亿元(同比-11.48%,环比+8.5%);基本每股收益0.81 元(同比-16.49%)。

支撑评级的要点

现有自有版权业务销量增速放缓,图书分销业务持续剥离。报告期内, 公司一般图书发行业务实现收入4.17 亿元,同比下滑10.54%,毛利率达到47.25%;数字图书业务实现营业收入0.08 亿元,同比增长90.53%;图书零售业务实现营业收入0.08 亿元,毛利率达到57.51%。

期间费用变化明显,应收账款大幅提升。报告期内,公司销售费用发生额为0.44 亿元,同比增长23.26%;管理费用发生额为0.38 亿元,同比增长80.96%,主要系股权激励摊销费用的增长、人力成本的增长,以及随着业务发展导致管理成本增加所致。

由于国家图书免税政策滞后的原因,公司目前部分新书发行业务暂时搁置,但由于国家已于2018 年6 月5 日发布《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》,因此,该政策年内正式实施的可能性非常大。2018 年1-6 月份,销量前1%的品种占市场码洋的比例达到52%,头部效应越来越明显。因此,公司作为头部畅销书经营的领军企业,核心竞争力和市场份额依旧稳固。

评级面临的主要风险

图书免税政策年内继续滞后,行业格局发生重大变化。

估值

由于公司上半年主营业务受政策影响放缓,因此修正公司2018-2020 年实现每股收益1.98、2.48 和2.96 元,维持公司增持评级。