好莱客:业绩符合预期,估值相对偏低

好莱客中报:上半年公司营业收入9亿元,同比增长25.7%;归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长67.5%,扣非后增长30.4%。

收入增长符合预期:上半年公司收入增长25.7%,其中单二季度收入5.6亿元,同比增长22.7%,增速较一季度下降8pct。二季度增速下滑一方面与行业有关,地产景气下滑家具行业不可避免受到一定影响,另一方面公司315活动提前举行,透支部分订单,4月订单受到一定影响,我们跟踪公司4月份增长偏弱,5、6月份增速呈现逐月上升趋势。

量价驱动方面,上半年订单量增长贡献约15%,客单价增长贡献约10%+。客单方面,上半年公司积极开展套餐化销售及产品升级,持续推进原态板升级,原态套餐作为公司主销套餐占比接近60%,上半年原态产品销售面积占比达到30%,A类城市原态占比连续4个季度超过50%;同时公司推出轻奢及简欧套餐锁定中高端消费群体,拉动公司客单价稳步提升。

盈利预测及投资建议:预计公司18-20年净利润4.5亿元、5.65亿元、6.88亿元,分别增长29.5%、25.3%、21.8%,当前股价对应18年约15xPE,低于板块平均水平,给予目标价28元,维持“买入-A”评级。

订单方面,公司继续加强渠道优化与扩张,传统线下门店持续开拓,上半年门店净增超过140家,全年计划新开近250-300家,门店扩张稳步推进;并与红星、居然展开深度合作,优化线下门店资源,推进店面形象翻新。新兴渠道也逐步试水,包括社群营销、电商平台、内容平台、家族渠道等,通过多元化渠道获取流量。从门店角度看,上半年公司经营1年以上门店同店增长超过15%,约10%由新增门店贡献。从区域看,随着A类城市经销商调整逐步完成,A类城市增长呈加速趋势,上半年A类城市销售增长约40%。

毛利稳健,盈利质量较好:上半年公司归母净利润增长67.5%;单二季度净利润1.45亿元,同比增长76.1%。利润增速较高,部分受政府补助(5062万元)、理财产品收益(2104万元)等非经常性收入影响。上半年公司综合毛利率39.3%,同比提升1pct,其中衣柜及配套品业务毛利率40.5%,同比提升1.22pct。上半年公司推出16800/20平米等引流套餐,公司也对部分花色产品进行一些折扣让利,但公司通过提升生产效率对冲价格影响,毛利仍稳步提升;在渠道端,我们草根调研公司渠道端毛利率在45%以上,渠道盈利也较为稳健。报告期内公司期间费用率同比提升0.4pct,其中管理、销售费用率分别提升0.33、0.16pct。6月底公司预收账款0.9亿元,同比减少约0.17亿元,较Q1末增加0.34亿元。上半年公司经营性现金流1.9亿元,同比提升83.6%,部分受益于政府补助增加。

股权激励提信心:公司17年11月发布股权激励计划,授予数量319万股,占公司总股本1%,授予价格14.3元/股。解锁条件18-20年收入增长分别为25%、27.2%、29.6%,净利润增长分别为25%、24.8%、25%。本次激励计划主要面向中层管理人员及核心技术人员,共计176人,股权激励的实施有利于公司做大做强。

风险提示:订单量不及预期、房地产景气度不及预期、门店拓展不及预期。