通威股份:业绩维持平稳,静待新产能释放

事件:通威股份发布2018年半年报,报告期内公司实现营收124.61亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%;

实现扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长15.85%;基本每股收益0.2368元/股,同比增长16.14%;公司整体毛利率19.57%,同比增加0.76pcts;ROE 为6.71%,同比增加0.15pcts。

业绩整体维持平稳增长:上半年受531光伏新政影响,光伏产业链价格整体出现一定幅度下滑,但公司仍实现营收124.61亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%,整体业绩仍实现平稳增长:1)上半年四川永祥实现净利润3.76亿元,多晶硅销售0.87万吨,同比增长6.73%,预计多晶硅业务实现收入8.25-9亿元,毛利率43.52%;2)电池片业务主体通威太阳能(成都)及通威太阳能(合肥)合计实现净利润3.34亿元,上半年电池片产销约3GW,同比增长66%,毛利率达16.68%,单位盈利预计在0.1-0.11元/w;3)上半年饲料业务实现营收60.85亿元,同比减少1.82%,毛利率14.07%,预计实现净利润2亿元左右。

5万吨硅料新产能18年内建成投产,成本将进一步下滑:目前公司多晶硅料产能达2万吨,同时乐山、包头一期各2.5万吨/年的多晶硅项目正按计划推进,预计将于今年年底前建成投产。在确保产量稳步提升的情况下,公司优化产品结构,目前单晶料占比达到近70%的比例,另一方面,随着新产能的逐步投产,明年多晶硅料产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下,成本优势显著。在光伏平价上网的倒逼下以及随着低成本硅料产能的陆续投放,预计硅料价格仍有下跌空间,但据我们测算,在达到平价上网的常态下,公司的多晶硅料仍能实现30%左右的毛利率。

凭借成本优势,电池片逆势扩产,盈利水平有望维持稳定:目前公司在合肥及成都两个基地共5.4GW 的高效太阳能电池产能,上半年电池产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,产能利用率超过100%。成本方面,公司通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅成本已经降至0.2-0.3元/w,远低于0.45元/w的行业平均水平,在电池片价格快速下跌的情况下,毛利率仍达16.68%。同时,成都三期3.2GW 以及合肥二期 2.3GW 高效单晶电池项目预计将于18年Q4建成投产,届时公司电池片产能将达到11GW,非硅成本预计将再降10%左右,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。客户方面,公司与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了 稳定的战略合作关系,将有效保障公司电池产能的消化。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为9%、35%、20%,净利润增速分别为0.14%、46%、20%;维持买入-A 的投资评级,目标价为7.5元。

风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。