丽珠集团:中报业绩符合预期,产品结构优化逐渐消除市场担忧

事件

公司公告2018年H1实现营业收入45.6亿元(+6.8%);实现归母净利润6.3亿元(+25.7%);扣非后归母净利润5.7亿元(+25.5%)。同时公司预告前三季度归母净利润8.8-9.5亿元,扣非后归母净利润8.0-8.6亿元,同比增长17.1%-27.0%。

点评:

中报业绩符合预期,费用控制良好,18Q2业绩延续较快增速 上半年公司营收45.6亿元,归母净利润为6.3亿元,增速分别为6.8%和25.7%,中报业绩符合预期;分季度看,18Q1和18Q2归母净利润同比增速分别为26.3%和24.9%,扣非后同比增速分别为19.6%和31.9%,Q2业绩季度延续了较快增速。上半年毛利率62.57%,同比降低约2个百分点,费用率控制良好(销售+管理费用率合计同比降低6.5个百分点),带动销售净利润率上升约2个百分点至14.8%。

产品结构持续优化,消化道和微球产品增速亮眼 细分产品方面,产品结构持续优化,公司二线品种崛起,消化道产品线增速亮眼,微球平台产品发力。原有主力产品参芪扶正注射液和鼠神经生长因子受政策打压,业绩下滑明显,上半年参芪扶正营收5.5亿元(-34.7%),鼠神经生长因子营收2.3亿元(-18.1%),但是两者在总营收占比已经下降到12%和5%左右,限制中药注射剂和辅助类用药政策对公司业绩增长带来的压力逐渐减小。二线品种崛起,消化道和微球平台是亮点。公司消化道产品线增速亮眼,艾普拉唑受益新进国家医保目录,在连续两年录得50%以上的高增速的基础上,继续取得35%左右的高增速,雷贝拉唑增速50.1%(2017年+56.68%),我们预计随着各地新版医保目录调整完成和招投标,继续带动艾普拉唑保持高增速,未来三年有望成为十亿级别重磅产品。微球平台首个上市品种注射用醋酸亮丙瑞林微球国内首仿,中标价格比国外进口同规格抑那通(日本武田制药)低约28%,价格优势有利于进口替代,中报增速27.4%,预计仍会保持30%左右增长。 加强研发投入,创新开创发展新局面

上半年公司研发投入3.27亿元,研发营收占比7.2%,不论绝对值还是比例都排国内医药公司前列。化药及中药制剂研发方面,参芪扶正注射液获美国FDA批准Ⅰ期临床,已进入临床研究阶段;注射用高纯度尿促性素已进入临床研究阶段;孤儿药注射用丹曲林钠已进入临床研究阶段;生物药领域,按临床试验进度,注射用重组人源化抗α-TNF单克隆抗体Ⅱ期临床进展顺利。注射用重组人绒促性素(rhCG)I 期临床完成,III 期临床进展顺利。重组

人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体正在进行Ⅰ期临床试验研究。重组人源化抗HER2 单克隆抗体注射液项目Ⅰ期临床试验研究完成,准备II 期临床研究。重组人源化抗PD-1 单克隆抗体美国Ⅰ期临床试验研究基本完成,国内期临床研究进展顺利。重组全人抗RANKL 单克隆抗体I 期临床研究开展中。重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体项目CDE审评中,美国FDA 申报准备期。另外,建立CAR-T 平台并验证单靶点CAR-T 体外功能,开展工艺研究,为体外研究和初期临床研究做准备。

盈利预测与估值

我们预测公司2018-2020年营收分别为101.5/115.1/131.6亿元,分别同比增19.1%/13.3%/14.4%;归母净利润为11.44/13.99/16.68亿元,分别同比增-74.2%/22.3%/19.2%。2018年预测归母净利润同比大幅下降,主要是由于2017年确认珠海维星股权转让收入,扣非后归母净利润同比增39.5%。当前收盘价对应2018盈利预测PE约22.4倍,维持“买入”评级。

风险提示

1)、药品降价超预期;2)、中药注射剂政策持续收紧影响参芪扶正注射液销售;3)、研发进度不及预期。