永辉超市:经营短期波动不改长期投资价值

收入增速放缓,股权激励、云创亏损拖累业绩

2018年上半年,公司实现营业收入343.97亿元,同比增长21.47%;归母净利润9.33亿元,同比下降11.54%,EPS0.10元。2018Q2收入156.30亿,同比增长19.72%;归母净利润1.86亿元,同比下滑40.41%。剔除股权激励影响(考虑税盾20%,单季度计提1.79亿元),公司Q2归母净利润为3.65亿元,同比增长17.36%。由于17Q2基数较高,以及云创亏损拖累、利息收入减少,略低于预期。上半年云超收入326亿元,同比增长19%,利润14亿元,同比增长29%,云创业务实现营业收入9.04亿元,净亏损为3.87亿元。

毛利率优化2pct,费用率上升

盈利能力方面,17年上半年,公司毛利率为22.41%,同比提升接近2个百分点,其中食百、生鲜以及服务类毛利率都有所提升。期间费用方面,18年上半年公司总费用率为20.08%,同比提升4.15pct。其中,销售费用率15.91%,同比提升2.49pct,主要系人力费用增加及新开业店费用增长;管理费用率4.04%,同比上升1.25pct,其中股权激励费用计提影响为1.04%。剔除股权激励影响,公司净利率为3.21%,基本符合预期。

云超展店符合预期,预计云创下半年展店提速

上半年公司门店净增加149家,云超/永辉生活/超级物种分别增加45家/85/19家。公司18年展店计划为新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。业态绩效方面,上半年公司云超业务两年期可比店同店收入增幅为3.3%。公司加强上游供应链建设,参股国联水产、闽威实业、湘村农业。

风险提示

新兴业态布局不及预期,实体零售复苏不及预期。

长期发展坚定信心,维持“买入”评级

公司短期业绩波动由多重因素造成,高扩张期间收入增速更为重要。18年公司展店积极,区域规模化优势显现、激励机制良好,腾讯入股以及超级物种等创新业态积极推进,成为新零售标杆。鉴于云创亏损扩大,下调盈利预测,预计18-20年净利润分别为14.8/21.5/31.2亿元,同比增速分别为-18.3%/44.8%/45%,坚定长期发展信心,维持“买入”评级。