岭南股份:生态、文旅双主业业绩亮眼,下半年将延续高增长

事项:

公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入35.55亿元,YoY+111.91%,实现归母净利3.87元,YoY+93.06%。公司预计2018年1-9月净利润为4.88亿元~6.09亿元,同比增长60%~100%。

平安观点:

18H1业绩符合预期,盈利水平小幅下滑:公司2018年上半年业绩符合预期,营业收入与归母净利同比分别增长111.9%和93.1%,其中18Q2单季度实现营收25.78亿元,同比增长122.3%,归母净利2.99亿元,同比增长96.1%。公司上半年综合毛利率为26.69%(同比-3.29pct),期间费用率为12.75%(同比-1.10pct),其中营业费用率为2.15%(同比+1.73pct),管理费用率为8.37%(同比-4.65pct),财务费用率为2.23%(同比+1.81pct);报告期内,公司净利率为10.88%,同比减少1.06pct,盈利水平小幅下滑。

生态、文旅双主业表现亮眼,未来成长动力十足:18H1公司“生态+文旅”双主业表现亮眼,其中生态环境修复业务收入13.56亿元(YoY +34.25%),毛利率为23.45%(-2.37pct);受益新港永豪并表与水环境治理订单兑现,18H1水环境治理业务收入达15.14亿元(YoY+388.15%),毛利率为22.07%(-10.91pct)。公司文化旅游业务延续高增长,上半年收入6.84亿元(YoY+91.65%),毛利率达43.35%(+4.17pct),同比明显改善,其中:恒润科技实现收入4.05亿元(YoY +61.12%),德马吉实现收入2.13亿元(YoY+83.52%)。公司内生外延双线并举,“生态+文旅”业务布局不断完善,我们估计公司目前在手订单达300亿元,未来成长动力十足。

基建补短板有望带动生态建设提速,融资改善将保障公司未来业绩:2018年7月中央明确发力基建“补短板”,推动乡村振兴战略,下半年积极财政政策有望发力扩大有效投资。生态建设作为基础设施建设的重要组成部分,未来投资有望提速。公司作为生态园林建设行业翘楚,未来项目融资有望加速,保障公司在手项目顺利推进,助力公司未来业绩延续高增长。

盈利预测与投资建议:公司生态环境业务与文化旅游业务双轮驱动,在手订单饱满,未来成长动力充足。下半年积极财政政策发力有望改善融资环境,助推公司全年业绩持续高增长。维持公司2018-2020年净利润预测为9.91亿元、14.86亿元和19.91亿元,EPS(最新摊薄)为0.98元、1.48元和1.98元,对应当前PE 为10.0倍、6.7倍和5.0倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC 模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。