荣盛发展:销售靓眼,投资稳健,业绩增长持续性强

结算毛利率回升,业绩可持续性强。2018上半年公司实现营业收入193.9亿元,同比增长44.5%;归母净利润22.5亿元,同比增长33.4%;业绩呈现高增态势主要系公司结转加速,上半年公司销售毛利率和净利率分别为32.3%和14.2%,较去年同期分别提升2.7个百分点、0.5个百分点。公司前两年销售金额的快速提升将进一步确保公司未来结算业绩的可持续性。截至2018年上半年,公司预收账款815亿元,同比高增41%,未来公司业绩仍然能保持强劲增长态势。

销售高增,上半年完成全年销售目标的45.6%。公司上半年实现签约销售金额401.0亿元,同比增长46.8%;签约销售面积382.3万平米,同比增长48.2%;销售回款323.9亿元,同比增长13.8%,销售回款率达80.77%。上半年公司已实现全年880亿销售目标的45.6%,公司可售货值充沛,预计下半年推盘节奏会有所加快,公司有望顺利完成全年销售目标。

多元化拿地,战略布局,杠杆水平有所回落。公司上半年通过招拍挂、城中村改造、股权收购等方式获取53余宗土地项目,规划权益建筑面积402.76万平米,同比下降25%,体现了公司审慎投资的经营策略。上半年公司资产负债率85.0%,剔除预收账款后的资产负债率仅45.3%,较去年同期下降6.4个百分点。从区域布局看,公司紧紧围绕“京津冀协同发展”、“一带一路”和“长江经济带”等国家重大发展规划,在石家庄、霸州、张家口、邯郸、秦皇岛、邢台、唐山、承德等地获取新的项目。截至2018年上半年,公司土地储备建筑面积约3630万平米,可以满足公司未来3-4年的开发需求。

投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;“地产+康旅+金融+X”多元化业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.74、2.23、2.86元人民币,对应PE分别为4.30、3.35、2.61倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。