三棵树:业绩快速增长,财务费用率显著下降

事件:公司发布2018年中报,2018上半年实现营业收入13.3亿元,同比增长31.6%;实现归母净利润5906万元,同比增长46.3%;经营活动产生的现金流量净额为-1.1亿元,2017年同期-2031万元;基本每股收益0.44元。

上半年业绩快速增长,财务费用率显著下降。单季度看,公司2018Q2营业收入同比增长39%(2017同期28%),归母净利润同比增长26%(2017同期11%),上半年收入和业绩贡献主要来源于二季度。从毛利率和净利率看,上半年综合毛利率41%,较2017年同期上升1个百分点;净利率为4%,与2017年同期持平;从期间费用率看,上半年期间费用率26%,较2017年同期下降12个百分点,其中,财务费用率从2%下降至-8%,降幅非常显著。

下半年地产需求或将平稳向下,工程涂料业务承压。2018年1-7月,地产竣工面积累计同比下降10.5%,2017年同期为2.4%;地产新开工累计同比增长14.4%,2017年同期为8%。下半年地产调控政策整体趋严,特别是紧信用环境下地产融资难度较大,一定程度上影响地产施工进度及竣工面积。公司上半年B端业务明显放量,下半年地产需求或将平稳向下,B端业务承压明显。

产能持续扩充,依托服务深耕渠道,未来高增长可期。公司2018下半年将持续推进安徽明光、河北博野和莆田秀屿生产基地的建设,完善在全国的产能布局。渠道建设上,进一步加大对B端的拓展,截至2018上半年,公司与国内10强地产中的9家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系;C端借力“马上住”服务和O2O体系,切实推进公司“产品+服务”供应商的战略,截至2018上半年,公司新增“马上住”服务授权网点221家,成交单从2017年同期的3705单迅速增长至17794单,增长明显。随着公司在全国的产能布局趋于完善,依托服务深耕渠道的战略,公司未来的增长动力强劲,高增长可期。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.91、2.66和3.67元,未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑公司目前正处于产能扩张期,渠道端“产品+服务”战略下高增长可期,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险;(3)产能拓展不及预期的风险。