兴发集团:有机硅景气持续,产业链一体化优势显著

事件:兴发集团发布2018年半年报,营业收入93.9亿元,同比增18.81%,归属上市公司股东净利润1.85亿元,同比增68.42%。扣非后净利润2.45亿元,同比增142%。

业绩环比增长主要来源于有机硅及磷矿:根据公告,上半年有机硅销售均价为2.55万元,一季度为2.44万元。受益于有机硅价格大幅上行,上半年有机硅子公司兴瑞净利润4.2亿元,带来归母净利2.1亿元。磷矿二季度产量近130万吨,环比增长80万吨,主要缘于春节过后开工正常化,价格稳定下,产量上升带动母公司毛利上升近一亿元。

有机硅高景气延续,磷化工有望走出底部:根据百川,有机硅由于行业供给19年底前全球无新增,需求全球增速维持5%,未来高景气大概率维持。由于沿长江环保带来磷矿开采受限,根据统计局数据,2018年1-6月我国磷矿石累计产量5177万吨,去年同期为7456万吨,测算同比下滑30%。根据百川,5月底磷矿涨50元/吨,磷酸二铵价格8月10日上升50元/吨,截止日前,磷酸二铵均价Q3较Q2上涨40元。磷化工产业链景气有望走出底部。

新项目不断推荐,进一步加强磷硅循环优势:根据公告,公司计划扩产16万吨有机硅粗单体,未来粗单体达到36万吨。同时公司去年收购内蒙腾龙5万吨草甘膦也在降本技改中,未来草甘膦达到18万吨,全球第二大草甘膦巨头。同时公司宜都300万吨低品位胶磷矿选矿机深加工项目正在有序推进公司磷硅循环优势未来有望进一步加强。

投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归母净利分别为5.4、6.9和9.2亿元,EPS0.74,0.94,1.26元,目前股价对应PE分别为17、14和10倍。维持买入-A评级,6个月目标价16元。

风险提示:原材料价格大幅波动,海外草甘膦需求不及预期。