恒瑞医药2018年半报点评:重磅迭出,激励先行

2018H1继续稳健成长,略超预期

2018H1公司营收77.61亿(+22.32%),净利润19.10亿(+21.38%),扣非净利润18.28亿(+18.10%)。毛利率86.61基本持平,销售费用率36.09%(+0.16pp),管理费用率21.36%(+1.07pp),其中研发投入9.95亿(+27.26%),研发投入/销售收入达12.82%(+0.50pp)。与我们半年业绩前瞻19%业绩增长相比,整体略超预期,扣非后基本符合。

创新药+重磅仿制药进入收获期

上半年创新药硫培非格司亭注射液上市,8月吸入用地氟烷上市;另有吡咯替尼、PD-1单抗、瑞马唑仑及白蛋白紫杉醇等重磅药物申请上市且进入优先审评。一致性评价方面,8月,盐酸氨溴索片成为公司首个通过一致性评价的产品;截至目前,公司共有13个一致性评价品种,是布局一致性评价最多、最早的企业之一。

激励费用影响扣非净利润增速,叠加三大事业部改革为放量做准备

同期营收增速大于扣非归母净利润增速主要因为一季度新增股权激励费用1.61亿进入进入其他资本公积,当期销售及管理费用股权激励费用新增共7000万左右,影响净利润增速约4.3%。重磅产品吡咯替尼、PD-1单抗上市在即,股权激励+三大事业部(肿瘤、影像、综合产品)分线销售体系构建,从组织动员和架构上为公司成长进入新阶段做好了准备。最后,增值税率从17%下降至16%我们预计企业为响应国家肿瘤药物降价将反映在终端降价中,不会形成持续利润改善。 国际化稳步推进 仿制药国际化方面,吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。创新药国际化方面,INS068注射液(长效胰岛素)、SHR0410注射液(急、慢性疼痛与瘙痒)获准在海外开展临床试验。

风险提示

PD-1等重磅品种研发不达预期;海外市场营收6.37亿可能受贸易战影响。

投资建议:回调后19年PE已具吸引力,继续推荐“买入”

恒瑞医药作为行业第一龙头,整体随市场有所回调,综合股权激励费用和理财收入增加,小幅下调18年净利润,预计2018-2020年净利润39.34/49.14/60.22亿,对应PE为62.8/50.2/41.0X,考虑到公司研发费用处理方式、重磅品种上市后带来的利润结构变化,继续维持“买入”评级。