安徽水利:1H18基建工程新签合同增速强劲,中西部基建补短板用武之地广阔

事项:公司公告2018年第二季度主要经营数据:2018年1-6月,公司工程施工业务累计新签合同138个,合计金额244.82亿元,较2017年1-6月增长6.70%;其中2018Q2新签合同68个,合计金额135.5亿元,较2017Q2增长12.51%。

1H18基建工程新签合同增速强劲,水利及港航工程新签增速较快:

2018年1-6月,公司工程施工业务中,房建工程\基建工程\其他工程分别累计新签合同70.01亿元(同比-17.82%)、170.62亿元(同比+24.99%)、4.19亿元(同比-46.00%),基建工程新签合同提升强劲带动公司整体施工业务新签合同增加。从基建工程细分领域看,2018年1-6月公路桥梁新签90.27亿元(同比+5.79%)、市政工程新签43.75亿元(同比+33.66%)、水利工程新签30.79亿元(同比+75.52%)、港航工程新签5.81亿元(同比+545.34%),路桥及市政工程仍是公司基建业务主要领域,但水利及港航工程新签增速较快。2017年全年公司工程施工业务新签合同653.56亿元,同比增长32.67%;房地产业务预收房款49.48亿元,同比增长95.50%。我们判断公司2017年以来至今新签工程合同及地产预售收入的较快增长或有望带动公司营收提速,有助于实现2018年公司营业收入20%的增长目标。

1Q18业绩实现较快增速,施工业务结构优化及地产业务转结助力利润提升:2018年1季度,公司实现营业收入73.83亿元,同比增长10.65%,增速较2017年提高7.47个百分点;实现归属于母公司股东的净利润1.10亿元,同比增长30.22%,增速较2017年提高4.97个百分点,考虑到公司业务结构优化和地产业务结转,预计2018年公司净利润增速仍有提升的空间。2017年以来公司高毛利率的PPP 和EPC 业务高速增长,2018年1季度公司新签订单PPP 和EPC 分别为55.21亿元和19.14亿元,两者合计占工程施工业务新签订单的68%,公司业务结构有望持续优化并带动公司盈利能力持续提高。2017年底公司预收房款49.48亿元,同比增长95.50%;2018年1季度公司预收账款83.31亿元,较2017年末增长24.76%,主要是预收房款大幅增长所致。2018公司预计将有多个楼盘交付,或将对公司业绩产生积极影响。

国企改革标杆企业,净利率有望持续回升:公司是地方国企改革的标杆,2017年安徽建工实现了整体上市,同时通过配套融资方式实现了员工持股,整体上市+员工持股+高管增持为其他地方国企改革提供了“样本”。重组后的上市公司毛利率和净利率显著低于行业平均水平,一方面公司积极优化业务结构,控制低毛利的房建业务规模,加码高毛利的水利、市政和路桥业务;另一方面公司加强内控,推出集采平台等控制成本和费用,采取股权融资降低负债率,多策并举控本降费,公司净利率有望持续回升。2017年1季度,公司合并口径的净利率为1.26%,2018年1季度公司净利率1.48%,提高0.22个百分点。

下半年基建补短板力度加大,公司迎来良好发展机遇:近期中央定调坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,财政政策要在扩大内需等发挥更大作用,保持流动性合理充裕,加大基础设施领域补短板力度。结合下半年近万亿元地方政府专项债发行和保障地方平台合理融资需求,我们预计下半年将在中西部基础设施、乡村振兴、生态环保等领域建设加大投入力度,基建投资增速有望止跌回升。同时,我们认为政策影响边际改善亦将有助于建筑行业及上市公司估值修复。

我们看好公司作为中部地区综合实力较强的地方建筑国企,后续有望受益于中西部地区基础设施补短板等系列地区性基建需求的增加。

投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现营业收入443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元,每股收益为0.60元、0.79元和0.94元,对应2018年8月7日收盘价的PE 分别为7.5倍、5.7倍和4.8倍,PB 分别为1.1倍、0.9倍和0.8倍。安徽建工整体上市后,公司工程施工业务结构持续优化,地产业务量价齐升,助力公司盈利能力持续提升,员工持股+高管增持增强公司业绩释放动力。中西部地区基础设施建设“补短板”、引江济淮、长江经济带及中原城市群等建设将为公司发展提供良好的外部环境,看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“买入-A”评级,目标价5.85元,对应2018年9.7倍PE。

风险提示:PPP 政策变动、基建投资增速放缓、房地产市场调控、应收账款高企等风险。