东睦股份:业绩季度波动不扰全年确定增长

净利润同比增长35%,中报业绩符合预期

公司上半年实现营收10.3亿,同比增长22.48%,实现归母净利润2.00亿,同比增长33.11%。二季度单季度实现营收5.02亿,同比增长14.87%,实现归母净利润1.24亿,同比增长34.78%。二季度单季度确认非经常性损益6100万,导致净利润增速显著快于扣非净利润增速。整体来看,半年报业绩符合预期。

业绩季度波动性较大,全年扣非净利增速有望维持30%以上

公司历史上单季度扣非利润波动较大,我们认为原因有二:第一,公司大部分业务属于汽车零部件二级供应商,出货量受到下游消费者需求、经销商库存、整车厂库存以及一级供应商库存影响,波动性被层层放大;第二,公司下游客户集中度较低,订单构成较为分散,因此定点项目订单上量的时间不确定。但历史上公司营收和净利润的规划和预计完成度较吻合,主要由于公司是定点项目订单驱动,可根据在手订单对后续年度经营做出较为准确的判断,历史上年度营收平均完成率为99.11%,年度利润平均完成a率为103.97%。今年的规划业绩完成概率较大,我们预计全年扣非利润同比增速有望在30%以上。

明年显著受益费用率持续下降,扣非利润增厚6%

我们认为明年原材料持续大幅上涨的可能性较弱,而公司剔除原材料价格波动影响因素来看,整体处于盈利能力提升阶段。而明年管理费用也将大幅下降,股权激励费用的减少带来的扣非净利润增速弹性为6%。

风险提示:

定点项目订单实际出货量不达预期。

投资逻辑:大空间,好格局,效能提升

公司是国内粉末冶金行业龙头,所处行业空间大,格局好,公司内部处于产品结构改善和产能利用率提升带来的效能提升阶段,我们持续看好公司的龙头优势,预计18/19/20年实现营收分别为21.7/26.1/30.7亿,对应同比增速分别为21.7%/20.3%/17.6%,实现利润分别为3.9/5.0/6.3亿,对应同比增速分别为28.9%/30.3%/24.6%,EPS分别为0.60/0.78/0.97元,当前股价对应PE分别为15.2/11.6/9.3x,维持“买入”评级。