一心堂:业绩略超预期,云南省内布局深入基层,省外整合效果初显

云南省内基层门店贡献增加+川渝地区实现盈利+华南华北效率提升

公司2018H1归母净利润增速略超预期,主要原因为云南省内门店贡献明显,川渝地区整体实现盈利以及华南华北市场盈利能力较强、增速明显。

截至2018年6月30日,公司门店已达5264家;上半年净增加198家门店,门店增加主要是在西南地区,其中云南省净增加140家(总门店数3341家)主要向基层深入,强化县市级、乡镇级门店在省内优势(县市和乡镇级门店虽然日均坪效要低于省会级和地市级,但县市和乡镇门店因人工和房租较低,净利率高于省会级门店);四川省净增加38家(总门店数614家),川渝地区(总门店774家)整体已经实现盈利;华南(713家)和华北(239家)门店小幅增加,盈利能力提升主要源于管理以及经营效率的提升。

与阿里系深度合作,探索新业务模式

2018年7月公司控股公司一心堂康盾与爱康国宾共同设立云南爱康国宾,本次合作是在2017年与阿里系公司弘运久康合作之后的双方再次深度合作。一心堂现有会员用户达1500万,入局体检领域有利于完善公司的健康管理业务。

盈利预测与评级

近年来公司着眼于全国,坚持核心区域高密度布局,逐步形成城乡一体化布局结构。2018H1公司直营连锁门店已达5264家,初步形成了以西南地区为核心,华南地区为纵深、华北地区为补充的经营格局;中药饮片、DTP药房以及健康管理业务将成为业务新看点。随着前期收购的门店整合效果开始显现并实现盈利,业绩将继续保持增长,预计2018/2019/2020年EPS为0.99/1.25元/1.53元,对应当前股价PE31/25/20倍,维持“买入”评级。

风险提示

门店迅速扩增带来的管理压力;新收购门店整合风险;政策变动风险。