今世缘:产品结构升级明显,盈利能力持续提升

业绩总结:公司2018 年上半年实现收入23.6 亿元,同比+31%,归母净利润8.6 亿元,同比+32%;其中18Q2 实现收入8.7 亿元,同比+31%,归母净利润3.5 亿元,同比+32%。 中高端类持续发力,产品结构升级明显。上半年特A+类产品(含税出厂价300 元以上,主要是国缘系列)收入11.6 亿元,同比+51%(其中Q2 增速30%), 占比已过一半;特A 类产品收入(含税出厂价100-300 元,部分国缘+今世缘) 收入8.1 亿元,同比+24%(其中Q2 增速28%),占比33%;中高端持续快速增长,低端产品出现明显下滑,主因:1、受益于消费升级明显,中高端价格带持续放量;2、高端酒提价之后,中高端价格带空间打开;3、公司引领产品结构升级,营销、市场投放、消费者培育持续向中高端产品聚焦。同时,Q2 区域上来看,基地市场淮安增速81%、核心市场南京增速60%,符合消费升级节奏和公司聚焦中高端战略;值得重视的是省外市场Q2 增速达到60%,在公司尝试开拓浙江、湖南等地市场的大背景下,省外市场值得期待。

费用率下降,盈利能力持续提升。上半年毛利率提升1.3 个百分点至72%,主要是消费升级+主动营销,推动中高端产品增速加快;三费率下降1.3 个百分点, 销售费用率略有提升,管理费用率、财务费用率持续下降,显示公司较强的市场投放和综合管理能力;净利率提升0.3 个百分点至36.3%,创历史新高。同时,预收账款较去年同期增长31%,上半年经营活动现金流入/收入为0.94,环比均有所下降。

盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.94 元、1.16 元、1.39 元, 未来三年收入和归母净利润复合增速分别为20%、25%,考虑到公司产品结构升级明显,给予公司2018 年27 倍估值,对应目标价25.38 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:市场开拓或不达预期;高端酒价格滞涨或下降风险。