荣盛发展:销售提速,聚焦京津冀,价值可期

土地储备总量充沛,拿地提速,继续深耕京津冀优势区域。2017年末公司土地储备建筑面积达3495.2万平米,同比增速36.0%;京津冀、长三角、珠三角地区占比分别为60%、17%、5%,目前公司已实现河北11城全覆盖。2017年公司通过招拍挂、股权收购、旧村改造、产业园等方式多管齐下,新增土地储备建筑面积达1272.3万平米,新增拿地面积与销售面积比值达200.2%;权益口径新增土储为1108.8万平米,同比增加26.9%。2018年公司继续高举高打,计划继续获取约1500万平方米建筑面积的项目资源。

快周转、多品牌助力公司销售成绩再臻新高。公司在项目开发环节严格控制生产节点,销售环节实施“体验式营销”、多批次高频率推盘,公司保持较高的周转效率。公司产品涵盖四大品牌,满足高中低端不同人群需求,利于提升公司品牌影响力。公司2017年地产销售面积达636万平,同比增速5.6%;销售金额达679亿元,同比增速达32.6%;2018年公司提出880亿元的签约销售目标,同比继续增加29.6%。

康旅业务羽翼渐满,打造“6+N”大健康综合体。2017年荣盛康旅多种业态落位并实现运营,呈现出餐饮、健康、航空及生活服务等共计20种运营业态。荣盛康旅继续全年新获得21个康旅项目,实现签约47.61亿元,回款37.71亿元。

跟投制度落地,项目品质及盈利水平有保障。2017年12月公司建立“创享计划”跟投制度,公司与跟投人共同设立项目公司,跟投人持股比例累计不超过10%,项目利润率与品质直接挂钩跟投人最终收益,量化考核有效提升项目经营水平。

投资建议:荣盛发展土储丰富,拿地提速,资源重点布局京津冀、长三角、珠三角区域,价值迎来重估契机;公司快周转、多品牌、控成本保障销售成绩;地产+康旅+金融+X业务的协同效应有望进一步凸显。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.74、2.23、2.86元人民币,对应PE分别为4.58、3.57、2.78倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。