润达医疗2018年中报业绩预增点评:内生持续较快增长,现金流大幅改善超预期

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公司披露业绩预增公告:18H1预计营收为27.95亿元(+58%),预计归母净利润为1.35~1.54亿元,同比增长40~60%;扣非归母净利润为1.35~1.53亿元,同比增长45~65%,业绩符合我们和市场预期。经营性现金流净额预计为1.63亿元,经营现金流情况超我们和市场预期。

点评:内生外延双双驱动营收和净利润继续快速增长。公司预计18H1营收和扣非净利润分别实现58%和55%(取估计中值)的增长,继续保持良好态势。增长主要来自内生增长以及去年长春金泽瑞和北京东南的并表贡献,根据业绩承诺情况以及并购相应新增的资金成本,预计内生扣非净利润增长约为25%,并购贡献约30%左右增长。公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高,新增签约客户也在快速执行中,这也是整体收入快速增长的主要原因。此外,自产产品借助公司的强渠道估计有30%以上增长。

经营性净现金流大幅改善为正,凸显公司现金流管理成效以及行业话语权提升。公司18H1经营性现金流净额高达1.63亿元,相比去年同期-0.92亿元有大幅改善。单季度来看,18Q2经营性现金流净额预计达1.67亿元,明显高于净利润。公司经营性现金流已自17Q4开始持续改善,参考18Q1情况,我们预计主要原因是公司加强了医院端的应收账款管理,同时利用规模优势延长上游供应商的应付账期,让供应商承担更多安全库存。此外,公司内部库存也加强管理,尤其新并购子公司改善明显。综合来看,公司改善现金流的努力正在逐步收到成效,下半年仍可预期持续的现金流改善。

盈利预测和估值:考虑前期并购尚未落地,我们维持18-20年EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增51%/35%/32%,现价对应18PE为20x。若考虑前期并购的利润增厚和增发摊薄,则18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元,同比增71%/31%/31%,现价对应18PE为18x。高成长低估值,维持“买入”。

风险提示:IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。