中炬高新:三因素驱动收入增长,净利率仍有提升空间

事件:公司发布18年半年度业绩预增公告。预计1H18营收约21.7亿元,同比+20%;归母净利3.33亿元,同比+58%;扣非归母净利3.21亿元,同比+57%。测算2Q18营收10.16亿元,同比+22.41%;归母净利1.63亿元,同比+71.58%。

投资要点

价格提升、产能释放、渠道扩张三因素驱动调味品营收稳步增长。公司1H18营收约21.7亿元,同比+20%。其中1Q18营收11.54亿元,同比+18.42%,2Q18营收10.16亿元,同比+22.41%。子公司美味鲜1H18营收19.6亿元,同比+12%,其中1Q18营收10.12亿元,同比+6.58%,2Q18营收9.48亿元,同比+18.5%,Q2增速环比大幅提升,主要因为17年3月公司产品提价,订货会上经销商提前备货,因此17Q2收入基数较低。1H18美味鲜营收稳步提升主要得益于价格提升、产能释放与渠道扩张。价格方面,去年3月初美味鲜发布提价通知,提价幅度5%-6%;产能方面,截止1Q18公司酱油年产能约47.3万吨,近年公司酱油产能利用率约85%,随着阳西基地产能陆续释放,有望打破产能瓶颈,并新增食用油、蚝油、料酒产能;渠道方面,公司销售区域已覆盖70%以上地级市,在二三四五线市场加快圈地,未来还将进一步拓展餐饮渠道,预计餐饮渠道占比有望从20%提升至40%。

房地产扭亏为盈不再拖累业绩,毛利率、净利率仍有提升空间。公司1H18实现归母净利3.33亿元,同比+58%,其中1Q18归母净利1.70亿元,同比+47.40%,2Q18归母净利1.63亿元,同比+71.58%。拆分来看:1H18子公司中汇合创归母净利同比增长约5.7倍;1H18通过出售物业资产,总部扭亏为盈,不再拖累公司业绩;1H18子公司美味鲜实现归母净利3亿元,同比+25%,稳步增长。2Q18净利率约为16%,与1Q18基本持平,仍旧低于海天25%左右的净利率水平。长远来看,随着阳西基地产能陆续释放形成规模效应,毛利率、净利率有望提升。

阳西基地产能持续释放,产品升级推动业绩向好。截止1Q18阳西基地已建成7条酱油生产线,年设计产能25.3万吨,第二期预计18年底全面建成,第三期也在推进之中,项目达产后预计将新增调味品产能46.88万吨,产能持续释放带来品类扩张的可能性,食用油、蚝油、料酒产销量有望提升,叠加调味品行业产品升级,高用户粘性带来的提价空间,以及渠道下沉带来的销量空间,推动公司业绩向好。

盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利+40.5%、+22.1%、+21.8%,EPS 分别为0.80元、0.98元、1.19元,PE分别为38X、31X、25X,维持“买入”投资评级。

风险提示:产能扩张、渠道拓展不达预期,原材料价格波动风险。