锦江股份投资价值分析报告:行业复苏继续,经济型升级+中端优势未来可期

酒店行业步入上行周期,龙头企业受益

受益于酒店供需关系改善,行业景气周期持续。酒店行业一般Revpar呈周期性波动,且与宏观经济周期保持趋势一致,本轮周期自2016年起依靠提价带动Revpar向上、趋势未改。三大酒店集团开启并购浪潮之后,集中度提升,行业回暖下龙头企业品牌效益增强、将最大受益。

经济型改造提升,弹性空间大

公司旗下拥有两大的主打经济型品牌酒店七天、锦江之星,截止2018年Q1,门店数分别为2453、1084家,市占率总和达16.98%,具有强大的品牌效应。公司经济型酒店布局增速稳定,预计未来三年新开店中约40%为经济型酒店,专注锦江之星、7天存量项目改造升级。

中端酒店确定性高,具备利润提升空间

公司收购中端酒店第一大品牌维也纳,成为中端酒店市占率第一的酒店集团,截止2018年5月份中端酒店开业门店数1925家。公司中端酒店保持高速扩张,预计未来三年每年新开店中60%-70%为中端。公司推出麗枫、喆啡等新创中端品牌,定位新兴消费群体,均取得亮眼业绩。

创新转型,整合取得阶段性成效

公司全球资源整合取得了一个阶段性成效,在电商信息、人力资源、品牌建设、财务采购等方面实现共享,预计2-3年后由成本端压缩而带来的营业利润潜力可期。同时,Wehotel有望借助公司门店及会员优势降低对OTA的依赖程度,提升议价能力。

盈利预测、估值与评级

酒店行业回暖持续、公司保持高速发展、后台整合不断完善,我们看好公司的长期发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.17、1.38、1.52元。考虑到公司良好的业务结构及充裕资金支持的良性扩张,我们给予公司的目标价为37.44元,对应2018年PE为32倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

酒店行业复苏不及预期;门店扩张速度不及预期;后台整合不及预期。