华测检测:民营检测龙头,战略切换再启航

综合性民营检测机构领跑者,国内外品牌公信力强大:公司目前为国内最大的民营综合性检测服务机构,截至2017年底共建有130多个实验室,全球范围内为企业提供一站式解决方案。公司的检测报告在国内、国外通过多项认证,公信力强;每年可提供约40万件样品检测服务,服务客户9万家,其中世界五百强客户近百家。

全球万亿级广阔市场,国内第三方检测高景气成长:摩根士丹利数据显示,2016年全球检测市场规模约增长7%达到1445亿欧元(约1.08万亿人民币),其中北美、欧洲、亚太地区占比分别为32%、30%和25%,亚太地区虽然占比最小,但发展迅速,以中国为代表的新兴市场得益于全球化和国际贸易的迅速增长,第三方检测市场蓬勃发展。受益于检测市场对民营资本的不断放开,前瞻产业研究院数据显示,我国第三方检测行业市场规模已由2009年的230.6亿元增长到2016年的761.6亿元,年均复合增速19%,呈现高景气增长态势。

转变考核方式,盈利能力有望确立拐点:近年公司为继续扩大在行业的先发优势,加快布局全国检测市场,新建了一批实验室,资本开支快速增长,致使盈利能力有所下降。2018年起,公司转换发展策略,考核由收入转变为利润导向。未来随着各建设项目的陆续投产,产能的释放将为公司带来盈利拐点。具有代表性的是食品检测业务,公告显示2017年公司新增10个实验室,随着2018年产能的释放,该业务有望回归正常利润率。

变更总裁加速发展,员工持股激发活力。2018年6月5日公司公告聘任申屠献忠先生为公司总裁。申屠先生曾经是SGS的中国区总裁、全球执行副总裁,拥有海内外广泛的行业资源,有助于公司寻找优质并购标的(尤其是海外资源),加速国际化战略步伐。2017年公司推出首期员工持股计划,总人数不超过54人,募集资金不超过5400万元,以成交均价4.8199元/股完成股票购买。

投资建议:我们预计2018-2020年公司净利润分别为2.68亿元、4.1亿元和6.0亿元,对应EPS分别为0.16元、0.25元和0.36元。维持买入-A评级,6个月目标价6.88元,相当于2018年43倍动态市盈率。

风险提示:行业竞争加剧,收购整合不及预期,检测行业市场化进度低于预期。