央行定向降准点评:货币与信用分歧加大,利率债和高等级信用仍是更好的品种

综合来说,本次降准基本在市场预期之内,而货币政策与监管政策相对冲,主旨仍在防风险,实体去杠杆只可能阶段性放缓,紧信用的方向不会有根本的改变。这个时点的降准对于流动性的改善远大于信用扩张的刺激,在人民银行不跟随美联储加息上调逆回购利率的情况下,我们对短端资金利率中枢下修至2.6%附近,近期以存单为代表的中期流动性利率已见顶,而中长期限流动性的投放加大也将进一步推动资金曲线平坦化。对债券市场来说,利率债和中高等级仍然是更为有利的配置品种,信用风险的爆发是去杠杆的必然结果,除非在路线上宣告结束,否则仅政策的呵护下半年依然难有太明显的改善。

6月以来,货币政策宽松程度边际加大。除本次降准以外,MLF超量投放也已经达到4,035亿;价格方面人民银行也未跟随美联储进一步上调公开市场利率。

其实从年初至今,不断放松的货币与持续高压的监管政策方向上就一直分歧明显,在目前的政策组合下,不论是增加信贷额度还是降准支持债转股项目,都难以对冲影子银行收缩的缺口,因此本次降准对于“稳增长”“宽信用”的刺激作用相当有限。

已持续半年的实体经济去杠杆,对实体经济极度紧张的融资环境,已经导致金融资产价格出现了明显下跌,不管是在信用债市场还是股票市场都已有较为明显的体现,而大量国际经验显示去杠杆过程中资产价格的下跌易加剧金融风险,从目前的情况看,去杠杆的方向不会有明显转向,同时年内进一步降准也依然为大概率。

4月份人民银行降准后,资金市场不仅没有出现宽松反而有所收紧,但这并非意味着降准对流动性的改善作用不强。