上汽集团:或因库存周期波动、销量略超预期

上汽集团公布5月产销快报,5月销量57.4万辆(同比+14.8%),其中上汽大众17.1万辆(+12.1%);上汽通用15.5万辆(+9.8%);上汽乘用车5.9万辆(+46.4%);上汽通用五菱16.7万辆(+11%)。累计销量296.6万辆,同比+11.6%。

平安观点:

自主品牌新能源亮眼,销量持续向上。自主品牌新能源销量突破1万辆,同比增长380%,其中PHEV车型本月销量为6,941辆,占比67.7%,主要由erx5、ei6贡献,纯电车型主要为Ei5,月销量为2996辆,主要是在北上深三地网约车和个人消费者购买;彰显上汽技术+品牌+先发优势,荣威、名爵品牌齐发力,rx3、MG6贡献其余增量。预计光之翼将于9月份开始交付,补贴后售价进入30万以内,月销有望超1000台,提升品牌价值。

合资品牌销量增速超越行业,或因库存周期波动。通用、大众销量增速亮眼,考虑到2017年同期行业依然处于库存去化周期,库存系数降低0.35个月左右,我们预计有部分库存波动影响销量真实增速,终端销量增速我们认为仍然处于低迷时期。通用凯迪拉克表现依然亮眼,2019产品大年带来增长新引擎。上汽大众mqb帕萨特8月上市,领先迈腾半代,紧凑型SUV Tharu也将于11-12月上市,延续SUV战略。

自主品牌价值提升、合资车企销量轮动。从终端优惠来看,上汽大众品牌终端优惠幅度环比略有扩大500-1500元左右,上汽通用优惠幅度略有缩减2-700元,价格坚挺度略有不足,库存当量预计与上月持平,期待新车上市带来销量回暖。自主品牌通过新能源产品提升产品价格,拉升品牌价值。

盈利预测与投资建议:自主向上,合资稳健,分红率较高,维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,对应PE为10.9、10.1、9.6倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。