海天味业:Q1高增长如期而至,创下多个“历史最好数据”

经营分析

18Q1高增长如期而至:由于2017年是海天股权激励的第三次解锁期,17Q4的增长降速实际以“低空飞行”完成了解锁条件。而由于海天意在完成18年相比13年收入、利润双翻番的五年计划,因此18年需完成收入15%以上,以此为基准在年报中设立16%的收入增长目标。因此,18年“开门红”的17%收入增速就顺理成章,超越全年收入增长目标的16%是必然。而一季度末接近10亿元的预收账款,同样也为历史同期最高水平,也将利于保障18Q2报表收入端的增长。

盈利能力持续上行,费用投放仍处高位:18Q1公司毛利率达46.7%,同比提升2.01ppt,创单季度历史最好水平,我们认为主要是成本下行和结构上行共同所致。而期间费用率小幅提升0.60ppt至16.18%,主要来自于销售费用率的提升, 同比+0.93ppt至13.18%,说明海天在18Q1仍然执行了较为积极的费用投放策略。管理费用率下降0.36ppt至3.65%,也再创单季度历史最好水平,体现了海天作为调味品行业中最优秀公司所具备的成本内控能力和显著的规模优势。

展望18年困难与希望并存,坚信管理层有能力克服困难、迎接希望:我们认为,2018年对调味品行业、对海天而言,都将是困难和希望并存的一年。行业费用高投放期已接近两年,越来越多的企业参与其中,费用投放边际效用客观在减弱,但行业需求依然良好、升级趋势仍然显著,将带来行业希望。我们认为海天味业及管理层有能力客服18年行业及自身困难,圆满完成2018年收入及利润增长目标。

盈利预测

预计2018-2020年收入169.6亿元/190.2亿元/209.2亿元,同比+16%/12%/10%;净利为42.5亿元/49.0亿元/55.0亿元,同比增长20%/15%/12%,股价对应18/19年PE为40X/35X,维持“买入”评级。

风险提示

费用投放边际效应下滑,效果不达预期,海天本身基数庞大,增速放缓。