宇通客车:5月抢装行情,新能源销量超预期

5月客车销量同比增长104.90%,新能源销量同比翻15倍

2018年5月,宇通客车销售客车7741辆,同比增长104.90%,环比增长152.7%。其中新能源客车销量预计约5000辆,同比增长1566.67%(2017年5月新能源销量约300辆),环比增长583.06%(18年4月732辆)。2018年1-5月,宇通累计销售客车20760辆,累计同比增长24.92%,其中大型客车累计销售8468辆,同比增长27.74%,新能源客车累计销售7675辆,同比增长约598%(17年1-5月宇通新能源销量累计1100台)。整体来看,受新能源补贴过渡期(客户采购集中到5月份)和增值税调整影响,5月为大月,新能源销量超预期。6月份销量受过渡期影响,预计销量或有所回落。

拆分传统和新能源客车来看,2018年5月,宇通新能源客车较去年同期多卖约4670辆,销量翻了15倍。传统客车较去年同期少卖约707辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期大幅增加了3963辆,新能源客车的占比达到64.59%,同比增加了约55pct,环比增加了约41pct,产品结构得到优化。

从销售结构看,2018年5月,宇通大型客车销量同比增长93.61%,中型客车同比增长150.20%,轻型客车同比上升21.24%,大客、中客销售占比持续提升。

补贴过渡期叠加增值税调整激发5月销量突破,6月预计平稳过渡

我们认为,2018年5月宇通销量大幅上涨的主要原因是受新能源补贴过渡期政策和增值税调整的影响,市场销售集中在5月释放,特别是新能源汽车销量随整体行业释放而迎来突破性上升。根据2018年2月的补贴新政,在过渡期内(2月12日-6月11日)上牌的新能源客车将按照2017年新能源推广政策(财建〔2016〕958号)对应标准的0.7倍给予补贴,对于宇通客户来说,在过渡期后购买获得的补贴预计高于在过渡期内购买;此外,增值税调整政策(从17%降至16%)将于5月1日正式实施,这一规定有望降低整体客车销售价格,因而推迟了客户的采购计划。5月这波抢装行情预计在6月会有所缓和,6月客车、新能源销量或同比回落。

此外,宇通客车于4月23日发布公告称,公司已于2018年4月19日收到郑州市财政局转支付的公司应收2016年国家新能源汽车第二批推广补贴款58.6亿元,系截至2017年9月30日公司2016年所售且累计行驶里程达到3万公里的新能源汽车对应的推广补贴。本次补贴收入中的27.1亿元将直接冲减应收账款,其余部分已办妥不附追索权的应收账款保理并终止确认,将根据相关协议进行转支付。公司2017年补贴申报工作也在进行之中,本期申报数量为9804辆,申报补贴金额达33.3亿元。

宇通新能源客车市占率继续领跑行业,但4月有所回落

宇通新能源2018年前4月市占率有所下落。新能源客车行业中,2018年前4月宇通新能源累计销量2635辆,累计市占率18%,较一季度有所回落,但仍维持行业第一水平,预计1-5月宇通新能源市占率会有所回升。

长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级

整体来看,抢装行情下宇通客车5月销量超预期,补贴过渡期结束后,6月客车和新能源销量或同比回落。我们认为2018年宇通主业主要围绕量端(市占率)和价端(毛利率)的权衡,预计18年销售(客车整体和新能源)均有望重回16年高点,单价方面受补贴下滑影响,同时下游客户提价幅度17年减少,毛利率或难维持,短期主业承压。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。

相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化和海外出口,全年建议关注新能源补贴收回进度和下游提价幅度。我们预计18/19/20年EPS分别为1.63/1.84/2.10元,对应PE分别为13.7/12.1/10.7倍,维持买入评级。

风险提示

新能源汽车补贴持续下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长。