浙江龙盛公司一季报业绩点评:一季度业绩符合预期,染料、中间体持续发力

事件:

公司公布2018年一季报,一季度实现营收423.14亿,同比增长7.4%;归属上市公司股东净利润10.19亿,同比增长103.33%;扣除非经常性损益后净利润7.64亿,同比增长53.08%。

受益染料、中间体价格上涨以及投资收益确认,公司一季度业绩符合预期:

公司一季度业绩符合预期,主要受益于产品价格上涨:一季度分散染料成交价(不含税)约3.8万/吨,同比增长80.95%;中间体间苯二酚成交价(不含税)约6.2万/吨,同比增长55%。非经常性收益主要来自于公司变更会计准则,确认投资收益3.13亿;目前公司拥有55.21亿可出售金融资产,未来仍有资产增值空间。

环保压力持续,成本端支撑染料价格,龙头企业充分受益:

受国内环保高压影响,染料中间体价格强势上行,如分散染料中间体2-氰基-4-硝基苯胺不含税价约5.4万/吨,同增35%;活性染料中间体G酸不含税价约4.3万/吨,同增48%。行业前三大企业浙江龙盛、闰土股份、吉化集团约占70%-75%市场份额,形成寡头格局。染料下游印染行业集中度较低,且染料成本占比仅15%-20%,染料行业龙头公司掌握议价权,能较好的传导原材料价格上涨。目前分散染料不含税价格已上涨至约4.5万/吨,环保压力持续,染料行业集中度进一步提升,加之成本端支撑,预计未来染料价格将维持强势。

染料行业延续景气,中间体业务锦上添花,维持“强烈推荐”评级:

公司浙江上虞生产基地建有“中间体-染料”全产业链,在国内拥有分散染料产能14万吨,活性染料5万吨,同时控股德司达,已成为具有全球影响力的国际巨头;受行业集中度提升影响,中间体间苯二酚带来超额利润;房地产业务华兴新城项目将为公司锦上添花。我们预计公司2018-2020年净利润分别为35.26、39.50、45.38亿元,当前股价对应18-20年PE分别为10、9和8倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:染料价格大幅下降,房地产项目进度及盈利低于预期。