中炬高新公司深度报告:成长路径清晰,弹性曙光已现

摘要:本篇报告详细介绍了公司未来发展路径以及成长空间。调味品处于景气周期向上阶段,在此背景下,中炬高新通过品类多元化、区域扩张、全渠道运营三大路径成长,逐步缩小与海天差距。随着产线减少浪费、生产效率提升、信息化程度增加,公司利润已步入利润高速增长阶段。随着年初至今估值回落,中炬高新具有较高投资性价比,维持“强烈推荐”评级。

调味品行业景气度向上。随着餐饮复苏与企业提价,17年行业出现回暖趋势。行业集中度较低,龙头海天酱油市占率15%,调味品市占率仅6%。目前行业以品牌企业与地方企业间竞争为主,龙头彼此竞争不激烈。同时调味品具有较强提价能力,可转移成本压力,平衡渠道之间利益关系。未来消费升级是发展趋势,企业均推出高端产品以抢占先机。

三大成长路径清晰,厨邦迎来高增长时代。公司三大成长路径清晰:(1)品类多元化:以酱油(占比70%)为核心,小品类为重要补充;(2)区域全国化:目前粤浙闽三省收入占比60%,地级市场仅覆盖70%,后续逐步完成地级市场覆盖;(3)弥补餐饮短板,形成流通+商超+餐饮全渠道运营。阳西基地65万吨产能建设后,相当于再造一个中炬高新,为公司成长提供支持,逐步缩小与海天差距。利润提升主要来自毛利率持续走高,源于“厨邦智造”减少产线浪费、技术进步提升生产自动化程度、阳西基地投产规模效应增加等。此外信息化程度增加,也助于管理费用率下降。利润弹性曙光已现,公司利润已步入高增长阶段。

地产价值上行,前海影响弱化。随着深中通道、深茂高铁建设,粤港澳经济区概念提出,中山地区房价上涨利好地产业务。公司地产按楼面地价重估计算,市值约35亿。后续房价持续走高,公司土地价值有望超预期。前海人寿对公司调味品经营层面影响较少,未来贡献可能来自于,一是资金的筹集;二是推动公司外延并购扩张。目前前海人寿对公司影响更多是做为财务投资者,体现在资本市场层面。中炬高新董事会中前海人寿只占一席,近期管理层换届,可以关注前海席位的变化。

盈利预测与投资建议:预计18-20年公司净利+49%、+13%、+22%,EPS分别为0.85、0.96、1.16元。目前公司190亿元市值,扣除地产,调味品市值155亿元,相当于18年PE仅24X,远低于海天38倍PE水平,性价比凸显。考虑公司调味品业绩增长确定,中山土地价值提升,同时前海影响已接近尾声,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:原料价格上涨风险、经济波动风险、新品推广低于预期风险、前海人寿减持压力已减轻,但仍不排除风险。