三七互娱:主营业务增速放缓,新产品二季度有望上线

公司2018 年一季度实现营业收入16.6 亿元(同比+2.62%,环比-3.65%), 归属于上市公司股东净利润4.10 亿元(同比-5.30%,环比+0.2%),扣非后归属上市公司股东净利润3.92 亿元(同比+13.56%),基本每股收益0.191 元(同比-8.17%)。公司预计2018 年1-6 月实现归属于上市公司股东净利润7.6-8.6 亿元(同比-10.65%~+1.11%)。

支撑评级的要点

主营业务增速放缓,毛利率显著提升。报告期内,公司实现营业收入16.6 亿元,同比增长2.62%,归属于上市公司股东净利润4.10 亿元,同比减少5.30%。报告期内净利润同比下滑的主要原因是投资收益大幅减少, 上年同期公司确认处置上海喆元股权的税后投资收益8,250 万元,而本报告期无重大股权处置。报告期内公司营收主要来自目前成熟的游戏项目,因此整体销售毛利率达到71.62%,较去年同期增长4.73 个百分点。

剥离汽车业务,加速新产品上线。报告期内,公司其他应付款较期初增长888.88%,资本公积较期初下降63.20%,主要由于公司收购子公司江苏极光网络科技20%股权所致。此外,公司已发布公告,将通过公开挂牌的方式转让公司汽车部件业务100%股权,转让底价为9 亿元,若转让成功将给今年公司带来一定的投资收益。游戏产品方面,公司预计将于2018 年第二季度上线运营《传奇类H5 项目X》等自研手游产品以及《Primal Wars:Dino Age》等代理手游产品,预计于2018 年第三季度上线运营《灵谕》(暂定名)、《传奇类手游项目Y》等自研手游产品以及《楚留香》等代理手游产品。

评级面临的主要风险

游戏流水不及预期,行业政策大幅调整。

估值

随着公司新游戏在二季度上线,公司营收和净利润有望在下半年获得新的增长。我们预计公司2018-2020 年实现每股收益0.85、1.06 和1.33 元, 给予公司买入评级。