浙江鼎力:淡季不淡,产能释放有望确保公司业绩高增长

淡季不淡,汇率因素与原材料价格上涨影响公司业绩。2018年第一季度,浙江鼎力实现营业收入3.11亿元,同比增长23.04%;实现归属母公司股东净利润0.70亿元,同比增长4.38%,实现扣非后归属母公司净利润0.67亿元,同比增长0.71%。销售毛利率为37.49%,比上年同期下降5.90个百分点,毛利率下降的主要原因是原材料价格的快速上涨(2017年全年直接材料成本占总成本的90.37%);受毛利率下滑、人民币升值从而带来的汇兑损失(2017年公司逾6成营收来自海外且海外增速高于国内)影响,一季度公司净利率为22.51%,比上年同期下降4.02个百分点。值得关注的是,一季度是工程机械行业的传统淡季,报告期内公司应收账款为3.83亿元,同比增长31.46%,反映出公司销售情况良好。

CMEC股权交割完毕,有望复制协同Magni的成功。2017年12月1日,浙江鼎力与美国CMEC签署了《A类别权益购买合同》,以2000万美元购买CMEC发行的A类别股份62.5万份,交易完成后浙江鼎力持有CMEC25%的股权,该交易在2018年第一季度内已交割完毕。美国是全球高空作业平台的第一大市场,CMEC是一家拥有40多年历史的美国高空作业品平台生产销售企业,业务覆盖美国及欧洲地区,与当地大型租赁公司保持着良好的合作关系,旗下“MEC”品牌在美国市场具有一定知名度。2017年浙江鼎力海外市场实现营收7.10亿元,同比增长82.22%,是公司业绩增长的最主要动力。海外市场的高增长主要源于公司通过与先前入股意大利Magni公司并产生协同效应,借助Magni营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为,伴随着公司与CMEC的合作深化,浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进美国高端市场,公司有望复制协同Magni的成功。

募投项目顺利推进,产能释放有望确保公司业绩高增长。2017年11月24日,浙江鼎力发布公告,公司募集资金8.80亿元,共投入9.77亿元建设大型智能高空作业平台项目,工期为30个月,目前该项目已在建设之中,有望于2019年-2020年释放产能。募投项目竣工后,浙江鼎力将拥有年产3200台大型智能高空作业平台的能力,有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。此外,“年产15000台智能微型剪叉式高空作业平台”生产线有望在2018年6月投产,将有效改善公司剪叉式高空作业平台产能不足的问题。我们认为,项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力,有效完善公司高空作业平台产品结构,满足客户的市场需求,进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。

盈利预测及评级:我们预计浙江鼎力2018年至2020年的营业收入分别为15.57亿元、21.53亿元和29.76亿元,归属母公司净利润分别为3.72亿元,5.07亿元和7.10亿元,对应EPS分别为2.10元/股、2.86元/股和4.10元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、公司产能有望得到有效提升,我们维持浙江鼎力的“买入”评级。