好莱客:收入端延续改善势头

好莱客一季报:营业收入3.4亿元,同比增长30.9%;实现归母净利润3552万元,同比增长38.4%,扣非后增长40.1%。

业绩增长有所恢复:一季度公司收入增长30.9%,收入增长呈现逐季恢复趋势(17Q3、Q4收入增长分别为25.6%、28%)。从驱动来看,同店增长贡献约22%,新店贡献约9%;量价方面,单价与订单量增长拉动约各占一半。一季度公司出厂客单价约1.1万元,A、B、C类城市客单价分别增长18%、14%、10%;A、B、C类城市订单量分别增长19%、18%、17%,我们跟踪一季度订单口径增长高于收入端。17年公司加大力度进行经销商改革,在重点一二线城市引入一批有实力的经销商,加强门店建设、市场推广等方面投入,效果已开始显现,一季度A类城市增速领跑全国。

毛利率稳健,盈利质量良好:一季度公司综合毛利率38.7%,同比提升0.5pct,环比提升2pct。受原材料价格上涨影响,一季度公司原材料成本同比略有上涨,同时公司17年3季度以来加大促销力度,但公司通过信息化升级及优化管理,材料利用率及人均产能稳步提升,有效对冲成本端压力,毛利率有所提升。一季度公司期间费用率下降0.9%,其中销售费用率下降1.4pct,管理费用率提升0.6pct,主要受股权激励费用摊销影响。一季度公司对部分经销商给与一定授信支持,应收账款较17年末增加881万元。一季度末公司预收账款5649万元,同比减少708万元,一方面受季节性波动影响;另一方面公司生产效率提升,产品周转加快也使预收账款有所降低。一季度公司经营性现金流8600万元,同比保持平稳。

拓品类/门店扩张加快,18年有望保持较快增长:18年公司将持续推进大家居战略落地,继续完善管理经营能力,渠道、产品升级有望进入收获期,成为公司18年业绩的重要推动力。渠道方面,公司16年开始加强经销商优化,针对公司一二线经销商实力偏弱、竞争力不足的问题,在重点城市引入一批资金实力强、产业积淀深厚的经销商,在门店布局、市场投放等方面有明显改善。17年公司渠道扩张也有所加速,17年新开门店超过250家,18年计划新开250-300家,为业绩增长奠定基础。此外,18公司也将积极拓展工程、家装等渠道,开拓“空白”市场。在产品方面,公司在持续深化原态板、套餐式采购的基础上,加速布局橱柜、木门新品类,并与知名单品合作推进沙发/床垫等软装产品。

公司橱柜项目主要利用公衣柜业务的资源,包括品牌、广告、团队、渠道、生产、供应链等,与衣柜协同销售有望进一步提升客单价。木门方面,公司17年公告与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司,合资公司注册资本1亿元,其中好莱客出资6000万元,占比60%。好莱客木门主打环保免漆工艺,计划于18年7月正式发布。为保证公司大家居战略的全面实施,公司启动全国三角基地群项目,有望进一步压缩物流成本,提升交付期;并持续推进信息化建设,实现99%自动拆单率,为未来的战略实施保驾护航。

股权激励提信心:公司17年11月发布股权激励计划,授予数量319万股,占公司总股本1%,授予价格14.3元/股。解锁条件18-20年收入增长分别为25%、27.2%、29.6%,净利润增长分别为25%、24.8%、25%。本次激励计划主要面向中层管理人员及核心技术人员,共计176人,股权激励的实施有利于公司做大做强。

盈利预测及投资建议:预计公司18-20年净利润4.6亿元、5.97亿元、7.6亿元,分别增长32.2%、28.3%、25.4%,当前股价对应18年约18.5xPE,低于板块平均水平,维持“买入-A”评级。6个月目标价为35.94。

风险提示:经营改善&经销商改善不及预期,地产销售大幅下滑。