净利息收入表现靓丽,业绩增速行业领先贵阳银行17年全年实现营收124.77亿,同比大增22.82%(VS16年+31.85%),Q1-Q4单季增速分别为31.98%、27.98%、22.34%、13.11%,增速居行业前列。全年利息收入表现亮眼,较上年增长29.29%,带动占营收的比例提升4.36个百分点至87.05%,原因主要是资产结构调整优化以及息差降幅收窄,公司17年净息差2.67%,较16年降低21BP,同比少降53BP,且经测算三季度开始公司净息差延续回升态势。前期息差降低主要源于同业负债和债券成本率分别提升118BP/96BP,覆盖了客户存款成本率3BP的降幅,推高整体负债端成本。受监管政策影响,全年手续费净收入同比小幅下降0.44%,叠加投资收益同比降66.89%,非息净收入占比较上年回落5.3个百分点达12.02%。此外,得益于资产质量改善明显,公司17年放缓了拨备的计提,资产减值损失年增速20.53%(VS16年+159.87%),信贷成本为2%较16年降0.87个百分点。
资产端调结构、应收款项类投资快增,存款稳健活期化提升
公司17年资产总额较年初增24.67%,较15、16年均超50%的高增速明显放缓,但是结构上调整较大。资产端贷款、同业、投资分别录得22.5%、25.6%、22%的增速,余额的资产占比分别为27.04%、3.56%、54.76%,其中自营投资类中应收账款类投资同比增长100.8%,延续去年的高速增长态势,但收缩了可供出售类资产,同比下降34.9%,主要是投向同业存单的资产。得益于信用卡业务的快速发展贡献了80.32%的年增速下,17年个贷投放增幅26.22%,结构占比较16年提升0.71pct至23.88%。资金来源来看,存款总规模增速13.13%,较为稳健,细分看,存款的67.4%来源于活期客户,这一比例较上年提升了近5个百分点。同业负债规模较上年末增52.9%,结构占比提升2.1pct至11.57%。得益于高存款的负债结构,监管对同业业务影响不显著。
不良改善拨备攀升,不良偏离度降至100%以下
公司资产质量较优,17年不良贷款率1.34%,比年初下降8BP,环比持平三季度;关注贷款率、逾期贷款率分别为3.19%、4.0%,分别同比下降0.76pct/0.1pct。经测算17年加回核销的不良生成率1.24%,同比收窄1.36个百分点,资产质量数据全面向好。同时,公司17年加强了不良确认的力度,逾期90+/不良较16年大幅下降25.54个百分点至99.39%。虽然不良确认更加审慎,拨备计提带动信贷成本走低,得益于优质的资产质量,公司拨备覆盖率攀升至269.72%,高于上年34.53个百分点。资产快速扩张对资本造成了一定消耗,公司17年资本充足率11.56%,同比下降2.19个百分点。
盈利增速延续同业领先水平,不良短期略有回升
18年一季报来看,在净利息收入增长15.03%的推动下,一季度营收同比增11.72%,手续费收入延续下行24%,盈利结构进一步向传统信贷业务集中。一季度资产端高收益资产较年初均保持5%以上增长,存款规模收窄2.5%,负债端主要是应付债券增长较快。资产质量相对平稳,不良率短期内回升,但看到关注类贷款占比较年初下降39BP,预计是加大了不良的确认,首次影响拨覆率略向下波动。
投资建议
整体上贵阳银行的业绩表现非常稳健,拨备前利润保持在行业较高的增速水平,我们之前对公司息差企稳以及不良改善的预期也得以验证。随着资产质量的做实以及息差的企稳,未来公司的业绩增速也将保持在行业较高的水平。同时公司积极转型发展,确立了大数据及和绿色生态两大特色银行的定位,积极布局零售、投行类等中间业务的发展,提升公司的市场竞争力。根据公司17年年报和18年一季报,我们调整业绩预测,预计公司18/19年净利增速为20.6%/25.2%(原为17.7%/20.9%),目前股价对应18/19年PB为1.13/0.95,PE为6.1/4.8,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。
3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
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