宋城演艺:一季度业绩符合预期,盈利能力提升成亮点

18年一季报:营收7.12亿元/+6.00%,归母净利润3.22亿元/31.48%,扣非后归母净利润2.94亿元/+20.16%,EPS0.22元/+29.41%。

一季度业绩符合预期,盈利能力显著提升成亮点。①公司18Q1实现营收增长6.0%,归母净利润增长31.5%,扣非后归母净利润增长20.16%,业绩符合预期。②毛利率67.97%/+6.51pct,盈利能力提升显著,我们预计主要由于公司轻资产的宁乡炭河古城项目在一季度实现收入,叠加公司推出了众多创意活动以及引入更多科技元素,实现了散客比例的提升,共同推动了毛利率的增长。③三费同比增加1.33pct。

公司18Q1销售费用率10.29%/-0.89pct,管理费用率8.22/+2.70pct,主要受藏谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至管理费用,以及报告期内公司人员薪酬及研发支出增加所致;财务费用率-0.13%/-0.48pct,主要系贷款利息支出减少及存款利息收入增加所致。

④投资收益及政府补助同比增长。公司在一季度使用暂时闲置自有资金购买低风险理财产品,使得投资收益同比增长52.09%;三亚水公园资产及武夷山土地使用权处置,推动资产处置收益同比增加1700万元;并在一季度收到更多政府补助金额,使得营业外收入增多约1007万元。综上,毛利率的提升+投资收益增多+补助提升,共同推动了公司18Q1实现净利润率44.89%/+8.58pct,盈利能力提升显著。

创意活动+科技手段,存量项目经营效益持续向好。①杭州宋城:春节期间推出了全息版《宋城千古情》,获游客高度评价;春季推出了“我回大宋”全民穿越活动,在吸引90后年轻游客方面效果显著;②杭州湘湖片区:杭州乐园推出了全民沉浸式演出“我回二次元”创意活动,且整改后杭州乐园更加注重游客的体验需求,满意度大大提升。③三亚千古情:推出了“我会丝路”主题活动,并推出多个当季主体和时尚热点活动,叠加三亚春节期间旅游市场火热,三亚项目的散客占比进一步提升,客单价不断提高。此外,受益国务院的政策支持,海南的旅游景气度有望持续提升,公司对此也加紧了三亚千古情的二号剧院装修进度,未来三亚项目收入有望持续增长。④丽江千古情:虽丽江旅游市场整顿持续加强,但公司制定了良好的营销策略,使得营收实现正增长。⑤九寨千古情:受地震影响,九寨项目仍处于关园状态。

公司目前正积极修复中,未来在政府统一部署下拟择机开园。

外延扩张项目稳步推进,未来三年内有望陆续开业。①阳朔项目继续推进建设进度;②“中华千古情”项目已在3月31日举行奠基仪式;③张家界项目以取得项目用地,并与近期全面开工;④世博大舞台项目已于18年取得总体设计文件批复,将继续加快后续审批。⑤澳洲项目总体设计方案已完成,现已进入全面正式评审阶段。根据公告,上述五大项目有望在未来3年内陆续开业,并有力提升公司经营表现。

轻资产项目已陆续动工,未来落地后拟持续提升毛利率。①炭河古城项目在一季度共计接待游客80余万人次,其中仅在3月10日一天的《炭河千古情》演出高达6场,接待游客近4万人次。②明月千古景区在17年10月已动工兴建;③听音湖项目在今年3月28日已正式动工;④黄帝千古情项目已在有序地进行动工前的各项准备工作。公司的轻资产为管理和品牌输出,毛利率极高,未来各轻资产陆续落地后有望持续提升毛利率,增厚业务。

互联网演艺业务逆势而上,网络销售平台项目推动各景区协同效应。

①直播业务:虽然直播行业增速有所放缓,内容监管进一步收紧,但六间房及时调整运营策略,实施资源向头部主播聚集+发展线下经纪公司+线上家族扶持+提升头部玩家服务等多项策略,实现了净利润同比增长。②网络销售平台:公司新推出的会员制在短短3个月内获7万会员人数,未来有望持续增长。忠实粉丝的培养预计有望为公司在全国各地的千古情项目实现引流和协同,进一步提升散客比。

投资建议:买入-A投资评级。低估值高潜力,具备较高成长性。根据分部估值法,预计公司2018-2020年归母净利润13.7亿元/16.7亿元/19.5亿元,对应EPS分别为0.95/1.15/1.34元,对应PE分别为21x/17x/15x,给予景区业务/六间房业务2018年PE25.4倍/20.4倍,对应2018年目标价为23.25元。