博世科2017年年报和2018年一季报点评:成本费用管控成效显著,前瞻性布局打开新篇章

事件:

4月24日晚,博世科发布2017年年度报告,实现营业收入14.68亿元,同比增长77.15%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长134.06%,符合预期;同时发布2018年一季度报告,实现营业收入5.20亿元,同比增长140.82%,实现归母净利润6058.24万元,同比增长270.82%,亦符合预期。

点评:

业绩维持高增,水治理业务是主要增长来源。从分项业务来看,2017年公司环境综合治理业务实现收入13.84亿元,占主营业务收入的94.23%,同比增长68.68%,其中水治理收入9.55亿元(+143.88%),供水工程收入1.75亿元(-17.43%),土壤修复收入2.09亿元(+41.44%),固废处理收入0.36亿元(+531.95%),水治理业务体量最大,固废业务增速最快;公司专业技术服务收入7684.30万元,同比大幅增长907.14%,主要来自控股子公司博环环境环评业务收入;2017年公司运营收入从无到有,实现794.38万元,主要是广西龙胜县渗滤液项目和钦州钦北区污水处理厂的运营收入,未来公司运营资产规模有望不断扩大。

成本费用管控成效显著,盈利能力持续提升。2017年公司主营业务毛利率28.88%,同比提升1.69%,主要受益于水治理业务毛利提升,分项业务毛利率分别为水治理30.22%(+2.37%),供水工程26.82%(+0.64%),土壤修复22.54%(-8.97%),2018Q1毛利率30.49%,亦提升明显;费用管控成效显著,2017年公司期间费用率13.94%,同比下降1.18个pct,三项费用均有所下降,其中销售费用率2.73%(-0.08%),管理费用率9.29%(-0.98%),财务费用率1.92%(-0.11%),2018Q1期间费用率亦有所下降主要得益于管理费用下降。2017年销售净利率9.87%(同比+2.48%),2018Q1销售净利率11.35%,盈利能力持续改善。

运营情况有所改善,负债规模不断增大。2017年应收账款周转率为1.89次,相比2016年改善0.19次,从账龄来看,计提坏账准备的应收账款60.34%的应收账款在一年以内,2017年公司存货周转率为12.03次,同比增加3.02次,改善明显。2017年公司资产负债率67.00%,同比增加11.35个pct,2018Q1资产负债率提升至69.11%,负债规模不断扩大,主要由于公司处于高速发展期,随着公司承做项目数量、订单金额的不断增加,公司业务发展对营运资金的需求随之增大。现金流情况无明显改善,2017、2018Q1经营净现金流分别为-1.50亿元,-1.89亿元。

订单充裕项目优质,后续业绩增长基础牢固。截止2018年4月24日,公司在手合同(未确认收入部分)累计达121.96亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),其中水污染治理合同额100.55亿元,供水工程合同额13.12亿元,土壤修复合同额2.27亿元,固废处置合同额2.10亿元,其他业务合同额2.60亿元,专业技术服务合同额1.32亿元,逐步形成高质量订单储备体系。另外,公司有5个项目入选了财政部第四批PPP示范项目库,示范项目数量同行业居前。充裕、质地优良的在手项目,为后续业绩增长打下扎实基础。

持续探索融资方式,可转债发行取得新进展。2015年2月,公司首次公开发行1550万股,募集资金1.2亿元,此后相继通过股权激励、非公开发行的方式筹集资金约6.0亿元。2018年4月24日,公司公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准批复,将发行4.30亿元可转换公司债券,期限6年,募集资金将全部投入南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目。这将大大缓解公司的资金压力,增强南宁项目业绩的确定性,有助于降低融资成本。

重点布局三大领域,市场前景广阔。公司以水环境治理、乡镇污水处理、土壤修复为主攻方向。三大领域前景广阔,公司作为行业的先行者,有望受益。

水环境治理:自“水十条”发布后,政府对黑臭水体治理和河道治理的重视程度逐渐提升,“河长制”、“湖长制”也在持续推进中。根据《重点流域水污染防治规划(2016-2020年)》,“十三五”流域水污染防治中央项目储备库匡算投资约7000亿元,其中水环境综合治理项目投资2704亿元,城镇污水处理及配套设施建设项目投资3161亿元,农业农村污染防治项目投资462亿元,相关治理需求持续释放。公司在黑臭水体和流域治理方面已积累了丰富的项目经验,技术基础扎实,大额订单获取常态化,在行业内处于领先地位,有望凭借技术、经验和口碑保持优势。

乡镇污水治理:乡镇污水治理不仅是贯彻乡村振兴战略,还是解决环境设施不平衡问题的重要内容。根据十三五规划要求,到2020年底,城市、县城和建制镇污水处理率分别达到95%,85%(东部90%)和70%(中西部50%),截至2017年底,中央财政农村环境保护专项资金规模已达430亿元,主要用于农村污水垃圾处理、饮用水水源地保护、畜禽养殖污染防治等,随着《农村人居环境整治三年行动方案》等政策的持续推进,预计未来投入农村环境保护的专项资金规模仍将持续增加,农村环境综合治理市场前景广阔,市场打开的步伐加速。公司持续拓展乡镇污水业务,尤其是有收费权和政府补助的优质项目,落地项目遍地开花,打下良好基础。

土壤修复:土壤修复是2017年中央经济工作会议强调的“生态修复”的重要内容。根据“土十条”的要求,到2020年,受污染耕地安全利用率达到90%左右,污染地块安全利用率达到90%以上;到2030年,受污染耕地安全利用率达到95%以上,污染地块安全利用率达到95%以上。随着“土十条”的落实和推进,行业标准将逐步建立,盈利模式将逐步完善,订单有望在十三五后期释放。公司是国内最早从事土壤修复行业的企业之一,2017年公司收购加拿大RX公司,引进油田土壤修复和地下水修复技术,公司2017年土壤修复业务增速41.44%,我们也能看到一些土壤市场空间释放的苗头,公司有望凭借技术、影响力从后续土壤修复订单放量中获益。

投资建议:从短期来看,公司2017年和2018年Q1业绩维持高增奠定了良好的发展基础,在手订单丰富,业绩增长有保障,可转债发行获证监会通过,有助于缓解公司的资金压力;从长期来看,我们认为公司重点布局的黑臭水体、乡镇污水、土壤修复等细分领域前景广阔,公司作为行业先行者,有望获益。建议长期关注。

风险提示:项目进度不及预期,技术被赶超的风险,回款风险,偿债风险。