东方雨虹2017年报点评:迈入“百亿企业”行列,防水龙头继续成长

报告期内业绩同比增长20.4%,EPS 1.4元

2017年1-12月公司实现营业收入102.9亿元,同比增长47%,归属上市公司股东净利润12.4亿元,同比增长20.4%,EPS 1.4元;单4季度公司实现营业收入33.2亿元,同比增长50.9%,环增24.9%,归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比增长20.2%, 单4季度贡献EPS 0.42元;利润分配方案:每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金每10股转增7股。2017年,国内房地产、基建投资需求保持稳定,公司推进“渗透全国”战略目标,综合产品销量4.3亿平米,较2016年增长57.4%。

成本上涨幅度大,致毛利率下降,费用管控总体良好

报告期内,公司营收同增47%,综合毛利率37.7%(同比-4.9pct);销售费率为11.5% (同比-0.5pct),管理费率为10.2%(同比-1.6pct),财务费率为1%(同比+0.3pct); 期间费率22.7%(同比-1.8pct)。

报告期内,沥青等产品价格上涨较快,导致公司原材料成本大幅上升。以华东地区沥青市场价格作为参考,2017全年沥青平均价格水平达2500元/吨以上,较2016年上涨超过40%。沥青在防水材料中成本占比30%左右,价格快速上涨引致防水材料企业毛利率下降。公司费用管控良好:销售规模扩大,致销售费用同比增长40.5%:而人工、期权激励摊销等费用增加,致管理费用增长27%:财务费用同比增长122.9%,因公司借款导致利息支出增加;而随着公司营收规模扩大,综合来看,费用率继续下降。

单4季度,公司综合毛利率33.3%(同比-5.2pct,环比-5.7pct);销售费率为9.2% (同比-0.8pct),管理费率为9.8%(同比-4.4pct),财务费率为1.1%(同比+1pct); 期间费率20.1%(同比-4.2pct)。

防水卷材与涂料营收大幅增长,毛利率不同程度下降

报告期内,分产品,防水卷材、防水涂料、防水施工的主营收入分别同增44.8%、56.5%、48.2%,毛利率分别为40.4%(-7.2pct)、41.2%(-4.7pct)、29.3%(+0.7pct)。分区域,中国境内营收增长46.7%,毛利率37.7%,较16年下降4.9pct。

盈利预测及投资建议

2017年,国内房地产投资、基建投资等需求总体稳定,东方雨虹作为国内防水材料行业龙头,积极推进“渗透全国”战略,直销、渠道业务全面快速增长;而受沥青等成本压制,毛利率下降,业绩增速慢于营收。国内防水需求稳定增长,集中度仍低,公司作为行业龙头,成长性仍具备,可转债发行募集资金,为后续产能扩张奠定基础。继续看好公司强者恒强,维持其2018年15.9亿元净利润预测,小幅上调2019年净利润预测至19.8亿元(原19.2元),新增2020年预测为24.4亿元,按照最新股本摊薄, 分别对应EPS 为1.8、2.24、2.76元,维持目标价39元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行、需求不及预期,原材料价格上涨。