中炬高新:17年刹车收官,18年目标无虞

业绩简评

2017年公司实现收入36.09亿元,同比+14.29%,实现归母净利4.53亿元,同比+25.08%。美味鲜公司实现收入34.92亿元,同比+20.08%,实现净利润5.66亿元,同比+34.12%。18Q1公司实现收入11.54亿元,同比+18.42%;实现归母净利1.70亿元,同比+46.9%。美味鲜公司实现收入10.12亿元,同比+6.58%;实现归母净利1.39亿元,同比+27.9%。

经营分析

2017年收入符合预期,单四季度利润略低于预期:17Q4美味鲜收入8.44亿元,同比+14.1%,相比前三季度有所放缓,则主要是因为前三季度任务完成较好,加之17年春节靠前导致16Q4基数相对较高,因此总体看这一增速水平基本符合预期。从利润看,全年美味鲜全年净利率为16.2%,同比提升约1.7ppt,总体看美味鲜继续延续了过去前低后高的净利率变化趋势。

17年费用持续扩张,部分侵蚀毛利率部分升幅,但预计调味品业务净利率仍处于上升通道:中炬高新17年整体费用率提升了约1.36ppt至23.13%,完全来自于销售费用率的提升(+3.09ppt),而管理费用和财务分别下行1.41ppt至9.64%和0.33ppt至1.67%。费用率的上行侵蚀了毛利率的部分升幅。公司17年整体毛利率提升了2.58个百分点至39.27%,主要来源于(1)产能效率提升;(2)去年提价作用。我们预计2018年美味鲜净利率将大概率超过17%,调味品业务净利率仍处于上升通道。

2018Q1收入增速不高来自于去年同期高基数,利润超预期:由于美味鲜于17年三月份对部分主力产品提价,因此渠道有提前备货导致17Q1基数较高。扣除价的贡献外,预计量增长约为3%,共同推动18Q1美味鲜收入增长6.58%。利润端来看,18Q1归母利润同比+47%,主要来自于两点:(1)一季度母公司有闲置物业转让;(2)美味鲜净利率持续改善。

投资建议

预计中炬高新2018-2020年收入分别为43.24亿元/48.53亿元/57.94亿元,同比+19.81%/12.23%/19.39%;归母净利润分别为6.54亿元/7.49亿元/9.43亿元,同比+44.37%/14.53%/25.90%,折合EPS分别为0.82元/0.94元/1.18元,若不考虑扣除房地产市值则对应PE分别为29X/25X/20X。维持“买入”评级。

风险提示

后续费用加剧或效果不达预期:股东减持风险。