合盛硅业:硅产业景气提升,业绩大幅增长

公司2017 年实现营收69.50 亿元,同比增长51.90%;归母净利润15.17 亿元,同比增长132.81%;经营活动产生的现金流量净额19.29 亿元, 同比增长107.66%。扣非后ROE40.21%,增加15.75 个百分点。第四季度单季归母净利润5.51 亿元,同比增长144.25%,环比增长33.74%。 产品价格上涨带动毛利率大幅提升,业绩增长达公司预告上限:报告期公司工业硅贡献营收34.25 亿元,同比增长11.68%,营收占比49.44%,销量32.67 万吨,价格同比上涨16.56%,毛利率为37.37%, 同比提高5.11 个百分点。有机硅业务贡献营收34.14 亿元,同比增长143.43%,营收占比49.29%。报告期,泸州合盛新增有机硅单体产能13 万吨,公司110 生胶、107 胶和DMC 销售价格同比均上涨超过50%, 有机硅业务毛利率为40.37%,同比大幅增加12.64 个百分点。公司三项费用率11.15%,较2016 年减少1.17 个百分点。公司业绩增长达公司业绩预告上限。

有机硅供需结构长期改善,募投项目巩固公司行业地位:有机硅供给结构改善,环保安监高压下市场向龙头企业集中,叠加来自原料价格上涨带来的成本支撑和海外装置故障扰动,DMC 价格持续上涨,最新价格达到3.17 万元/吨。公司有机硅单体现有产能达33 万吨,市场占有率14%,募投10 万吨硅氧烷项目进展顺利,环保政策严控行业新增产能,公司有机硅龙头地位进一步巩固。

煤电硅一体化打造硅产业龙头:公司工业硅立足新疆,利用当地低价煤自发电,形成煤电硅一体化产业链,成本领先优势明显。公司现有产能35 万吨,新建40 万吨产能将在年内投产,公司产能规模将为全球第一。工业硅下游需求持续增长,供给端水电硅企业开工季节性波动,在环保升级的背景下,公司作为行业龙头将充分受益。

盈利预测:预计公司2018-2019 年EPS 分别为4.49/5.43/6.25 元,对应PE 分别为15.29/12.64/10.98 倍,给予“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌;新产能投放不及预期;