海外公用事业行业2017年报综述:关注补贴回款,及各细分领域龙头

风电:财务费用拖累业绩,利用小时持续提升,补贴回款有望加快:由于风电运营的重资产属性,多家运营商业绩受到财务费用拖累。同时,受到红色预警、环保力度加大等因素影响,17年我国风电新增装机同比下降22%至15GW,多家运营商装机不及预期。预计18年随着3个省份解除红色预警,行业装机有望回升至20-25GW。风电限电持续改善,年弃风率同比下降5ppts至12%,限电改善及利用小时提升为运营商提供业绩弹性。17Q4以来补贴回收向好,18年有望继续加快回收。近期配额制征求意见稿出台,预计政策落地后将有效促进可再生能源消纳的积极性,并加快补贴回收。17年港股风电板块收入、净利同比分别增长7%、13%。随着限电改善、行业新增装机回升,市场预计18-19年港股风电板块收入、净利CAGR分别为15%、20%。

光伏:产业链成本快速下降,旺盛需求有望支撑玻璃价格:技术进步推动光伏产业链各环节成本持续下降。多晶硅、硅片行业龙头均有扩产计划,预计将推动产业链价格继续下降,从而降低光伏装机成本。受益于成本下降以及光伏政策支持,17年全球光伏市场实现强劲增长,新增装机容量达到102GW,预计18年有望维持在100-110GW。预计强劲需求将为光伏玻璃价格形成支撑。预计18-19年光伏玻璃龙头新增产能分别为2,000吨/天、4,000吨/天,同时行业将有1,000-2,000吨/天的产能陆续进入维修期,因此光伏玻璃行业总体产能扩张有限。随着价格同比改善以及新投放产能具有更低的单位成本,光伏玻璃毛利率有望提升。17年港股光伏板块收入、净利同比分别增长31%、26%。随着产业链成本持续下降、新增装机维持在较高水平,市场预计18-19年港股光伏板块收入、净利CAGR分别为12%、20%。

环保:PPP受到政策及利率影响,高景气细分领域各有亮点:17年11月财政部发布《关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知》,要求规范项目库,对存量项目进行清理。受此影响,部分PPP项目进度放缓,新项目释放亦有所放缓。虽然PPP项目库清库短期影响到项目进度及新项目释放,但通过防范项目风险,预计将有利于PPP业务长期健康发展。生物质利用既有利于空气污染治理,又可实现精准扶贫,随着国家的重视程度提升,尽享政策红利。垃圾发电行业龙头项目拓展再创新高,行业保持快速发展态势。危废处置行业有效产能严重不足,环保督查释放行业需求,行业迎来量价齐升。17年港股环保板块收入、净利同比分别增长29%、21%。市场预计18-19年港股环保板块收入、净利润CAGR分别为21%、21%。

建议关注以下几类标的:1)随着补贴加快及配额制出台,风电运营商估值有望得到修复:龙源电力(916.hk)、华能新能源(958.hk);2)光伏玻璃龙头:信义光能(968.hk);3)高景气环保细分领域龙头。

风险提示:财务成本上升,装机不及预期,利用小时不及预期,项目拓展不及预期,政策风险