绝味食品2017年年报点评:业绩符合预期,绝味稳步前进

业绩符合预期,营收稳增长

公司2017年度营收38.50亿元,同增17.59%;归母净利润5.02亿元,同增31.93%,营收与业绩快报口径略有偏差,主因会计政策发生变化多计提0.13亿元所致,业绩符合预期。单四季度营收9.61亿元,同增13.33%,归母净利润1.24亿元,同增14.81%,收入业绩增速低于前三季度,主因三季度基本完成开店计划,四季度放缓开店速度及费用投放增加所致。17年度毛利率35.79%,同增3.95pcts,净利率12.92%,同增1.3pcts,主因公司数量较多的门店导致的规模效应下降低营业成本所致。销售费用率11.07%,同增2.96pcts,管理费用率6.87%,同增0.76pcts,主因公司全年投放广告宣传费用、人力成本费用增加所致。货币现金10.66亿,同增166.63%,预收款9416万,同增2.17%,经营现金流净额6.41亿,同增29.76%,现金流不断得到改善。

毛利率稳步提升,助力业绩再上台阶

从产品来看,鲜货产品营收36.97亿,同增17.86%,毛利率34.79%,同增3.94pcts,其中禽类产品(基本是鸭子)营收30.69亿,占比83%,同增16.87%,毛利率36.50%,同增4.49pcts;

从地区来看,各区域发展势头良好,营收增速较快区域为华中、华南地区,分别为10.15/6.32亿,增速分别为29.62%/27.32%,毛利率分别为35.90%/35.28%,分别同增4.36/4.71pcts;

海外方面,公司在新加坡开设6家直营店,香港开设3家直营店,17年新加坡、香港营收合计为0.14亿,毛利率为32.91%。通过直营店打响品牌知名度,引导和示范效应,后续海外会考虑加盟店模式,未来向东南亚、北美地区布局。

无忧原料上涨,门店稳步扩张助力公司腾飞

17年国内毛鸭价格上涨,引发市场对公司的担忧,但我们认为影响不大:第一,国内鸭子供过于求,17年鸭子价格先低后高,公司成本管控力较强,影响有限;第二,公司主要原料是冻品鸭子,和鸭子价格关联性不大,价格传导具有一定滞后性;第三,产品公司有库存;第四,17年公司对产品价格并未调整,与竞品的价差较大,如后续原料价格上涨带来业绩承压,18年公司可借提价转嫁压力,提升业绩。17年公司线下共有9053家门店,完成全年800-1200家的开店计划。渠道积极下沉三四线城市,存量门店提速建设四代店,高势能店升级提升形象叠加18年世界杯因素,料18年线下门店数量突破1万家,营收保持+15%增速,单店收入继续保持+5%增速无虞。我们看好公司作为休闲卤制品龙头,门店稳步扩张、渠道有序下沉带来的业绩增长,预测2018-2020年EPS1.54/1.86/2.30元,对应PE25/21/17,给予“买入”评级。

风险提示:门店扩张不及预期;食品安全风险。