骆驼股份:一季度出货量同比提升明显、铅回收布局逐步完善

1季度出货量显著增加,铅回收支撑毛利率。2018年一季度收入19.7亿元,同比增长31.9%,归母净利润1.3亿元,同比增长31.5%。主要是由于公司2017年3季度实行渠道改革,后市场出货量增加,日产、大众配套比例提升,1季度铅蓄电池出货量同比增长24.5%。在铅价下跌情况下2018年一季度毛利率20.5%,同比-0.1个百分点,主要是由于华南铅回收工厂2017年底投产对公司产品毛利率起到提振作用。我们预计随OEM和终端售后市场共同发力,铅回收2018年实现楚凯+华南20万吨产能布局,公司2018年业务增速有望提高。

三费率降低,规模效应凸显。2018年一季度期间费用率9.6%,同比-0.7个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.6%、3.5%、1.4%,同比分别-0.5、-0.4、0.2个百分点,主要是由于公司规模效应凸显,生产效率提高,并且其在全国布局20+个中心仓库,物流布局较为完善。

OEM配套份额持续提升,铅回收提振盈利。公司铅蓄电池OEM配套份额在大众、日产持续提升,退出毛利率较低的农机市场,启停电池不断放量,预计2018年销售150-200万只启停电池,贡献利润增量。铅回收产能不断释放,预计2020年公司将形成65万吨铅回收产能,显著提升公司的铅蓄电池盈利能力。

盈利预测与投资建议:公司传统铅蓄电池产品在OEM和售后市场不断发力,份额持续提升,铅回收布局早,占据先发优势。由于锂电池业务不达预期,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.74、0.91、1.09元(原有2018-2019年业绩预测为1.14、1.38元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不及预期,由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响3)铅价大幅波动,铅价波动影响公司终端出货,影响毛利率。